上调 2021/2022 年预测净利润，调高目标价
　　上调兖州煤业 2021/22 年预测净利润 80%/98%至 113 亿/121 亿元，主因：
　　1）全年整合新收购的集团资产，包括煤炭，煤化工及电力；2）我们认为今年煤炭市场将呈紧平衡态势，上调国内基准煤价 17%至 620 元/吨；3）因海外需求复苏，上调海外基准煤价 14%至 80 美元/吨；4）煤化工价格走强。
　　高业绩增长预期的同时公司具有大力的派息政策，承诺 2024 年前每年派息0.5 元每股或扣除法定准备金后净利润的 50%（视孰高为准）。重申“买入”
　　评级，上调目标价 94%至 13.8 港币，对应 5 倍 2021 年预测 EPS，较 2017年以来的历史平均 PE 溢价 35%。2021-23 预测 EPS 为 2.32/2.50/2.52 元。
　　强势基本面支撑下煤价将维持高位运行
　　我们预计 2021年国内煤价将维持高位运行，平均基准价格预计同比上涨 8%至 620 元/吨，主要得益于：1）国内新项目有限导致供给增长趋缓; 2）澳大利亚煤炭进口限令持续；3）海外价格复苏导致内外价差逐渐缩小, 其他地区进口量下滑；4）制造业活跃，带动电力板块需求增长良好。我们预计煤炭板块中国内部分毛利将同比增长 59%至 198 亿元。兖煤澳大利亚业务方面，上周纽卡斯尔动力煤炭价格突破 100 美元/吨，1Q21 均价为 89 美元/吨，同比和环比上涨 31%。我们认为海外煤炭价格复苏将大幅提升兖煤澳洲的盈利能力，2021 年项目毛利润有望同比改善 77%至 81 亿元。
　　市场环境改善，2020 年集团资产收购正当时
　　兖煤于去年底收购的集团资产(主要包括未来能源以及鲁南化工) 于 2020年实现净利 24 亿元（GAAP 标准下），来自：1）商品煤炭销售 1,590 万吨，毛利 38 亿元，利润率 68%； 2）化工产品销量 241 万吨，毛利 8.33 亿元，利润率 10.3%。据公司 2021 年指引，化工产品总销量同比增长 38%至 592万吨（包括榆林和荣信甲醇项目），主要考虑到已投产的荣信二期甲醇项目和 10 万吨高端蜡项目，以及 2021 年 9 月将投产的 30 万吨己内酰胺项目。
　　今年以来化工品价格表现强劲，尤其是醋酸（占 2020 年化工业务毛利润的25%），3 月下旬价格涨超 6,000 元/吨，去年均价仅为 2,677 元/吨。
　　风险提示：1）国内产能供给增长高于预期；2）海外煤炭价格增长低于预期；3）化工产品价格低于预期。