1Q21 业绩同比增长 30%
　　兖州煤业发布 1Q21 业绩，归母净利润同比增长 30%至 22.51 亿元。市场虽已普遍预期业绩录增，但煤炭业务表现不佳，增幅有限。1Q21 自产煤产销量下滑和成本上涨的影响超过平均售价同比提升 8.3%的贡献，板块毛利同比降 7.2%至 51.6 亿元。煤化工板块因平均售价提升以及产销量扩张，实现毛利润同比大幅上涨 350%至 13.7 亿元。预计公司 2Q21 业绩将环比改善，受益于煤价持续上行、部分煤矿产量实现环比回升、产销量增长带来的单位成本下移以及化工品价格持续走强。维持“买入”和目标价 13.8 港币（5 倍 21 年预测 EPS）。21-23 年预测 EPS 为 2.32/2.50/2.52 元。
　　产销量下滑和单位成本上涨导致煤炭板块毛利下降虽然报告期内平均售价同比上涨 8.3%，但煤炭板块总毛利同比下滑 7.2%，主因：1）山东本部和澳大利亚基地由于地质情况导致自产煤产/销量减少6.6/9.2%至 2,635 万/2,318 万吨；2）自产煤单位成本同比上涨 22 元/吨至273 元/吨，主要是由于澳大利亚公司、鄂尔多斯能化及昊盛煤业的成本显著上涨。销售价格方面，自产煤平均售价同比上涨 8.3%至 496 元/吨，除了澳大利公司地价格同比下跌 4.6%，其他生产基地价格都显著上涨。由于澳洲销售大部分锁定于季度合同中，其销售定价落后现货价格一个季度左右。
　　因此，我们认为 2Q21 澳大利亚公司煤价将环比改善。
　　煤化工受益于强劲的市场环境
　　煤化工分部总毛利同比增长 350%至人民币 13.7 亿元，毛利率扩增 15 个百分点至31.2%，主因：1）新项目投产推动产/销量同比增长44.7/45.5%至150.3万吨/130.2 万吨；2）平均售价同比大幅上涨 51.5%，其中醋酸和粗液体蜡平均售价涨幅最大，分别同比增长 115%和 183%。1Q21 鲁南化工实现营业收入 25 亿元，同比增长 147%，净利润为人民币 5.99 亿元（1Q20 为亏损 9,300万元）。预计随着产/销量提高和化工品价格持续上涨，2Q21 煤化工板块利润将进一步增厚。
　　风险提示：1）国内供给增长高于预期；2）海外煤炭价格增长低于预期；3）化工产品价格低于预期