兖煤将受益于动力煤+炼焦煤双升
　　上调动力煤/炼焦煤基准价格，并提高兖煤2021/2022 年净利润预测至136.6亿/144.1 亿元（前值: 112.8 亿/121.4 亿元），同比增长116.2/5.5%。公司盈利高增长来自于煤炭和煤化工业务双重推动：1）煤价上涨，及新收购金鸡滩煤矿全年并表；2）化工品价格显著上行，及新收购煤化工项目全年并表。
　　除盈利高增长外，股价还将受益于50%的派息政策。根据2021 年盈利预测，兖煤年末现金股息预计为1.41 元/股，股息率为17%（5 月27 日收盘价）。
　　鉴于公司低估值，高增长，且高股息，重申“买入”，上调目标价至17.0 港币（5.0 倍21 年EPS 预测）。21-23 年预测EPS 为2.81/2.97/2.94 元。
　　上调平均售价以反映市场环境改善
　　上调兖煤自产煤平均售价预测36 元/吨至537 元/吨（2020 年：428 元/吨）。
　　同时，我们提高单位成本预测9 元/吨至268 元/吨，以反映1Q21 高于预期的实现成本以及今年以来高企的原材料成本。值得注意的是，即使提高单位成本预测，2021 年同比仅增加3 元/吨（0.9%）。主要来自于对低成本金鸡滩煤矿的并表。金鸡滩煤矿2020 年单位成本为188 元/吨，显著低于公司其他煤矿资产加权平均水平的265 元/吨。基于以上调整，2021 年单吨毛利润预测较前值增厚27 元/吨至269 元/吨（同比增长107 元/吨），煤炭板块毛利润预测增长9.7%至312 亿元（同比增长90%）。
　　煤化工板块享受市场环境红利
　　预计新收购的鲁南化工将受益于醋酸价格的红利实现2021 年利润大幅增长。今年以来醋酸价格高涨，截至5 月26 日均价为6,007 元/吨（2019/2020年均价：3,001/2,682 元/吨）。鲁南化工1Q21 营业收入同比增长147%至25 亿元；净利润为5.99 亿元，较1Q20 净亏损9,300 万元明显改善。我们预计，由于化工品均价上涨和产/销量双升，鲁南化工2Q21 利润将继续环比攀升。鄂尔多斯能化亦为公司主要化工子公司，其甲醇产能为180 万吨，乙二醇产能为40 万吨。预计鄂尔多斯能化2021 年利润将受益于，1）甲醇/乙二醇销量增加70 万吨/34 万吨（2021 年指引）；2）化工品价格上行。
　　风险提示：1）国内供应量增速高于预期；2）海外市场煤价走强；3）化工品价格低于预期。