兖煤1H21 业绩同比增厚38%
　　兖煤1H21 归母净利同比增长38%至63 亿元（IFRS）。我们认为1H21 业绩增厚主要来自于煤炭价格上扬及去年收购的集团资产并表：1）煤炭板块毛利同比增长15%至101 亿元，因自产煤均价同比上涨88 元/吨增至446元/吨，及新收购的未来能源（金鸡滩煤矿）贡献销量650 万吨和毛利22亿元；2）煤化工板块毛利润由去年同期3.6 亿元升至36.69 亿元，主要得益于所收购的煤化工资产并表（鲁南化工实现毛利22.5 亿元、净利19.6 亿元）。在煤价上行和产销量复苏推动下，我们预计兖煤下半年表现或更佳（尤其是兖煤澳洲）。维持盈利预测，“买入”和目标价17.0 港币，基于5 倍2021年预测EPS。21/22/23 年预测EPS 为2.81/2.97/2.94 元。
　　2Q21：煤炭板块毛利环比下行，煤化工板块进一步走强根据GAAP 准则，2Q21 归母净利季环比增长68%至38 亿元，主要由于毛利增厚6.73 亿元和销售及管理费用下降12.09 亿元。分板块来看，煤炭板块毛利季环比下降15%至44 亿元，因销量季环比下滑170 万吨和单位生产成本季环比上涨144 元/吨，超额抵消了均价涨幅（83.5 元/吨）；化工板块进一步走强，毛利季环比增长77.7%至24 亿元，得益于均价改善和成本控制超预期（原材料价格上涨下成本仍保持季环比持平）。
　　3Q21：煤炭板块利润或将实现领涨
　　我们预计兖煤3Q21 有望实现净利润环比增长，主要受国内市场和澳洲生产基地煤价齐升推动，且产量亦有望回升。国内基地方面，我们预计均价或为利润增长的主要驱动力，预计动力煤/山东炼焦煤市场价格季环比上涨15/21%。对于澳洲基地，我们预计量价齐升：1）2021 年生产指引维持3,900万吨不变，意味着2H21 的产量预计将升至2,150 万吨，同比增长22.9%，且这一增量或将于3Q21 兑现；2）季度定价机制下公司平均售价变化通常会滞后市价一个季度，鉴于动力煤2Q21 市场均价比1Q21 高出22%，我们预计公司3Q21 平均售价将实现同增幅上涨。
　　风险提示：1）国内供给增量超预期；2）海外煤价低于预期；3）化工产品价格低于预期。