传统Big PHARMA整装 出发，正步入“创新+国际化”双轮驱动的发展新阶段中国生物制药是综合性兼集团化的大型制药企业，经过三十多年的发展，已在肝病、肿瘤、呼吸和外科/镇痛等多个疾病领域都形成了特色或优势的业务布局。面对集采和市场竞争等外部环境变化，公司1）加速创新驱动成长，不断加大新药研发投入；2）确定全新战略发展目标，优化业务结构；3）强化集团化管理，组织整合以提升运行效率。2023 年公司创新产品实现营业收入98.9 亿元，占总营收比例约为38%，创新成效已初步显现。截至2023 年末公司累计共有11 款创新产品上市，公司正步入创新药收获阶段。与此同时，公司兼顾“走出去”和“引进来”的国际化战略推进，通过BD 合作或投资并购来不断引入优质产品和创新技术平台，并且在创新药、仿制药、生物类似物出海方面均有布局。
　　创新研发体系搭建全面，战略推进四大业务板块，具备多个重磅或潜力品种公司拥有正大天晴、北京泰德制药、英国INVOX 三大核心研发子公司，对高端制剂、小分子创新药和生物药（ADC/双抗/siRNA）等都进行了全方位的布局。公司战略推进肿瘤、肝病、呼吸和外科/镇痛四大业务线。1）肿瘤：针对国内大癌种（比如肺癌和乳腺癌）靶点布局全面,尤其在肺癌领域几乎实现全靶点覆盖。其中，安罗替尼凭借“PD-1/L1 单抗+抗血管生成药物+化疗”治疗组合推往前线及拓展多适应症，组合销售有望破百亿；全球首个三代长效升白药亿立舒、国内进度领先的KRAS G12C 抑制剂D-1553 等新品不久也将会贡献业绩增量；此外引进的F-star 双抗平台也有望孕育出新一代免疫疗法。2）肝病：NASH 赛道国内布局遥遥领先，泛PPAR 抑制剂拉尼兰诺与FGF21 融合蛋白TQA2225 分别有望成为口服和注射中的BIC 产品；3）呼吸：重点推进PDE3/4、TSLP、ROCK2、P2X3、IL-4 五大潜力靶点，国内进度均保持领先；4）镇痛/外科：通过技术平台迭代和改良型新药筑造透皮制剂的龙头地位，用于治疗腰椎管狭窄的利马前列素以及首个外用喷雾抗菌肽PL-5 均具备大单品潜力。
　　制剂集采或要出清，多个生物类似物产品上市，有望带来新的增长点根据公司2022 年年报披露，除独家品种外公司所有超5 亿品种均已被纳入到国家集采中，而最新第九批集采中标的产品对公司的业绩影响也是极为有限。生物类似物作为更高端的生物药仿制药，近年来全球市场正处于快速扩容阶段，公司在该领域布局有多个高潜力品种，并且研发进度大多处于靠前位置，有望快速抢占更多市场份额。2022 年至今，公司已经陆续有6 个生物类似物（包括1 个血制品）获批上市，另外还有2 个相关产品处于上市申请阶段，对标原研药市场合计超过百亿，公司凭借强势的销售能力，有望快速放量为公司带来新的增长动力。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2024-2026 年归母净利润分别为38.71 亿元、29.24 亿元及37.33 亿元，对应EPS分别为0.21 元、0.16 元及0.20 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、制剂集采降价风险。
　　2、销售不及预期风险。
　　3、新药研发失败风险。
　　4、盈利预测假设不成立或不及预期。