1H24 业绩复苏弹性较大，药价治理影响整体有限：我们与管理层更新了近期运营情况，要点如下：1）1H24 业绩增速复苏确定性高，我们预计收入和净利润增长均在10%以上，主要得益于肿瘤领域新产品销售的持续放量，以及外科领域核心品种持续的强劲增长。2）维持全年达成5 个BD 交易的指引（2H24 预计完成4 个），倾向于中后期/近商业化品种。3）全年派息率在30%以上，回购将在中报披露后继续。4）近期药价治理对销售影响有限，公司在零售和院内渠道间不存在价格歧视，以大品种泽普思为例，零售渠道价格约在9-10 元/贴，与院内渠道价格无明显差异。
　　重点品种更新：成熟品种：1）氟比洛芬凝胶贴膏得益于零售端发力，全年有望录得20%销售增长，省级集采后量增足以弥补降价，整体影响偏正面；2）安罗替尼近期获批一线SCLC 适应症（联合PD-L1），销售有望稳健增长，随着联用方案在更多适应症上获批，我们看好峰值销售超过60亿的潜力；3）天晴甘美在联盟集采中面临降价压力，销售将有小幅下降。
　　新品种：1）生物类似药表现强势，贝伐珠、利妥昔、曲妥珠等关键产品快速抢占市场份额；2）三代升白药艾贝格司亭α 纳入医保后快速放量；3）今年医保谈判重点关注刚获批的ROS1 和ALK 抑制剂。公司预计全年创新药对总收入贡献有望达43%，但研发费用率将大致持平。
　　创新研发成果集中兑现如期而至：2025 年有望上市CDK2/4/6、KRASG12C、雷莫芦、帕妥珠、凝血因子VIIa、与BI 合作的MDM2-p53 等新产品，同时PD-(L)1+安罗替尼组合有更多适应症将在2024-25 年递交上市申请，持续巩固实体瘤领域领先地位。肝病领域的PPAR 和FGF21，呼吸领域的ROCK2 有望从2025 年底起相继取得注册性/重要PoC 研究结果。海外方面，公司正重点推进CDK2/4/6、双抗FS222 的开发和授权工作。
　　重申买入评级：我们上调公司2024-26 年净利润预测2-3%，以反映更强的业绩增速复苏能见度，并维持DCF 目标价4.80 港元和买入评级，对应2025年 25 倍 PE 和2024-26 年 1.4 倍PEG。我们看好其仿制药集采影响基本出清后，创新研发驱动下一阶段中长期高增长的确定性。