本报告导读：
　　公司业绩超预期，创新产品收入占比攀升，转型步入新阶段。内外管线并举，多重边际改善推动创新发展，运营效率稳步提升。维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　业绩超预期， 维持“增持”评级。公司2023年实现收入158.7亿元(同比+11.1%)(剔除已终止经营业务)，归母净利润30.2 亿元(同比+139.7%)，经调整Non-HKFRS 归母净利润15.4 亿元(同比+14.0%)，业绩呈稳健增长趋势。考虑到公司创新药加速放量、以及剥离子公司正大青岛带来的一次性收益显著增厚当年利润，调整2024-2026年EPS 预测为0.23/0.18/0.21 元（原0.15/0.18/0.21 元）。维持“增持”评级。
　　创新产品收入占比攀升，转型步入新阶段。2024H1 公司创新产品（包括创新药及生物类似药）实现收入61.3 亿元(同比+14.8%)，占收入比重为38.6%(同比+1.2 PCTs)；新产品（五年内上市产品）实现收入60.3 亿元(同比+39.6%)，占收入比重为38.0%(同比+7.7 PCTs)。
　　随着公司四大核心领域持续推进创新转型，创新药有望持续放量加速，推动业绩稳步增长。
　　内外管线并举，多重边际改善推动创新发展。公司自研与BD 双轮驱动，PD-L1 单抗、ALK/ROS1/MET 抑制剂、ALK 抑制剂、利拉鲁肽新晋获批上市；多款重磅产品已处于临床后期或NDA 阶段，有望陆续获批上市，包括：帕妥珠单抗、KRAS G12C 抑制剂、CDK2/4/6抑制剂、PI3K 抑制剂、JAK/ROCK 抑制剂、凝血因子VIIa 等，有力保障公司的长期发展。此外，公司的生物类似药管线迎来加速收获期，地舒单抗、贝伐珠单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗密集获批上市，有望快速带来业绩增量。
　　持续推进降本增效，运营效率稳步提升。公司2024H1 毛利率为82.1%，同比+0.3 PCTs；销售管理费用率为43.1%，同比-0.5 PCTs（采用持续经营业务收入计算，下同）；研发费用率为16.2%，同比-0.1 PCTs。费用管控良好，净利润率呈持续上升趋势。同时，公司聚焦主营业务，陆续剥离正大通用、正大青岛等非核心资产，多重举措下运营效率持续提高，降本增效效果显著。
　　风险因素：新药研发的不确定性；商业化进展不及预期；带量采购。