事件
　　中国生物制药于3 月20 日公布2024 年度报告：2024 年公司实现收入288.7亿（yoy+10.2%），归母净利润35.0 亿元（yoy+50.1%），经调归母34.6 亿（yoy+33.5%）；剔除出售青岛收益、科兴分红及减值后整体内生增长符合预期。
　　点评：
　　全面步入创新收获期，业绩回报加速兑现
　　2024 年，公司创新产品收入突破百亿，达到120.6 亿元，同比增长21.9%；创新产品占总收入比例也达到41.8%。2024 年，公司共有6 款创新产品获批上市，其中包括4 个1 类创新药，位居国内药企第一。其中亿立舒及四款生物类似药贡献主要增长；
　　数据读出节奏密集，肿瘤/呼吸管线有望实现突破数据读出方面，公司将于ASCO 大会上公布PD-L1+安罗替尼头对头K 药（PD-L1+NSCLC）及替雷利珠单抗(sqNSCLC)数据读出；后续CDK246、TSLP、PDE3/4 等品种有望于ISIAN、ESMO、ERS 大会读出数据，公司创新管线实力有望进一步增强。
　　2025 年业绩有望实现双位数增长，创新品种有望贡献核心增量截至2024 年末，公司创新产品已达到17 个，预计到2025 年底将达到22个，5 款创新产品有望在2025 年上市。公司预计在政策全链条支持创新、公司创新产品进入收获期以及集采风险出清这三重利好叠加之下，2025 年业绩有望继续保持双位数增长。
　　贝莫苏拜单抗（PD-L1 单抗）上市首年便成功获批小细胞肺癌和子宫内膜癌两大适应症；贝莫苏拜单抗联合安罗替尼+化疗的治疗方案，作为一线广泛期小细胞肺癌的创新疗法，6.9 个月的中位无进展生存期和19.3 个月的中位总生存期，均创注册研究历史新高；格索雷塞（KRAS G12C 抑制剂）疗效和安全性数据优于此前获FDA 批准上市的同靶点药物，在填补市场空白的同时有望迅速放量。我们认为，KRAS G12C、PD-L1 等2024 年上市的创新药有望贡献核心增量。
　　盈利预测与投资评级
　　公司2024 年业绩稳定增长，创新产品及仿制药均体现出良好的增长趋势，分板块看：（1）创新药自研板块：安罗替尼联用方案+自研创新管线有望持续上市；（2）创新药license-in 板块：艾贝格司亭α等重磅license-in 品种临床进度及商业化成果有望持续兑现，潜在license-in 品种有望持续落地，高效率增厚公司创新管线；（3）仿制药板块：集采影响基本出清、独仿/首仿品种有望持续贡献增量，仿制药板块有望重回增长通道。
　　考虑到公司出售子公司对收入有一定影响，同时核心利润端表现较好，我们调整2025-2027 年公司营业收入及经调整 Non-HKFRS 归母净利润预测：营业收入为322.14 亿元（前值336.92）/365.34 亿元（379.42 亿元）/440.89 亿元，经调整Non-HKFRS 归母净利润为38.58 亿元（前值33.80亿元）/44.13（38.81 亿元）/53.66 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期，集采风险，政策风险，创新药临床试验风险