事项：
中国生物制药公布2024 年年报，共实现收入288.66 亿元（+10.20%），归母净利润35.00 亿元（+50.08%），经调归母净利润34.57 亿（+33.50%），利润端增速超预期。
平安观点：
收入端保持稳健，利润端实现超预期增长。公司24 年共实现收入288.66亿元（+10.20%），经调归母净利润34.57 亿（+33.50%），利润端增速超预期。期间费用方面，销售和管理费用率合计为42.1%（-0.1pct），人员效率稳步提升，研发费用率17.6%（+0.8pct），核心资产创新投入持续。
四大核心创新业务板块齐头并进，非肿瘤板块具备爆发潜力。公司重点布局肿瘤、肝病、呼吸系统、外科/镇痛四大治疗领域，并持续推进创新转型。
分板块看：1.肿瘤：重磅品种安罗替尼联用PD-1/PD-L1 新适应症获批预期持续催化，有望冲击百亿市场。引进大单品升白药艾贝格司亭具备安全性优势，纳入医保后放量持续加速。此外，靶向KRAS-G12C 抑制剂格舒瑞昔、CDK2/4/6 多靶点抑制剂库莫西利均处于NDA 阶段，肿瘤业务为公司创新产品中流砥柱。2.肝病：NASH 大适应症在研品种PPAR 激动剂拉兰尼诺和重组人FGF21-Fc 融合蛋白TQA2225 处于临床中后期，有望助力公司肝病管线价值持续提升；3.呼吸：靶向PDE3/4、TSLP 等针对COPD、重症哮喘等大适应症创新品种处于临床中后期，具备爆发潜力；4.外科/镇痛：大单品氟比洛芬凝胶贴膏持续放量，美洛昔康注射液、PL-5抗菌肽有望贡献新增量，助力公司外科/镇痛管线价值持续提升。
化学仿制药集采风险基本出清，生物类似药集采影响可控。公司化学仿制药集采风险基本出清，且公司首仿/独仿能力较强，叠加生产降本增效叠加销售人效提升，有望助力公司仿制药保持稳健。公司生物类似药品 类众多，申报排位居前且具备产能成本优势。阿达木单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、利拉鲁肽等多款生物类似药陆续于2022-2024 年获得NMPA 的上市批准，伴随生物药集采政策推进，有望持续推进国产替代，助力公司生物类似药中长期增长。
投资建议：考虑公司创新管线加速推进和生物类似药集采影响，我们略微调高公司2025-2027 年收入预期分别至330.51、366.48、409.08 亿元（原本25/26 年为336.14/388.17 亿元），伴随新产品上市，主营产品毛利率提升叠加控费持续，我们调高公司归母净利润预期分别至38.45、43.31、50.41 亿元（原本25/26 年为30.81/37.50 亿元），维持＂推荐＂评级。
风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家医保目录会不定期调整，影响公司相关产品价格。