公司近况
　　7 月15 日晚，公司公告将以总对价9.5092 亿美元收购礼新医药科技（上海）有限公司（礼新医药）95.09%股权。中国生物制药已持有礼新医药4.91%股权，收购完成后，礼新医药将成为中国生物制药全资子公司。
　　评论
　　扣现金的交易净代价约5 亿美元，对应礼新药业的企业价值约5.5 亿美元。根据公司公告，2024 年10 月公司参加礼新制药C1 轮融资，以1.42亿元对价购买其4.91%的股权（同时就礼新医药自主研发的靶向CCR8 单克隆抗体LM-108 在中国大陆地区达成战略合作），对应投后估值28.92 亿元，本轮交易总对价约9.51 亿美元（剔除礼新医药持有现金及存款约4.5亿美元后，净对价约5.01 亿美元，相较于上轮估值溢价约30%）。根据公告，最终交易对价将按照最终对价=基础交易对价（9.5092 亿美元）-交割前价值损漏×95.09%-LM-299 第一笔里程碑付款净收益差额×95.09%。
　　礼新医药具备经过MNC验证的全球创新实力。2023 年5 月，礼新以5,500万美元的近期付款以及最高5.45 亿美元的潜在开发和商业里程碑将LM-305（抗GPRC5D ADC）全球研究、开发和商业化独家许可授予阿斯利康；2024 年11 月，礼新医药以8.88 亿美元首付款和技术转移里程碑以及最高24 亿美元的其他里程碑付款，将LM-299（PD-1/VEGF双抗）全球开发、生产和商业化独家权益授权予默沙东（LM-299 包含从金斯瑞生物科技非全资子公司南京蓬勃得到许可的抗PD-1 单抗，南京蓬勃将有权获得40%的预付款、25%的其他里程碑付款以及25%的收入分成，6 月30 日金斯瑞公告已收到2.138 亿美元里程碑付款）。
　　礼新医药FIC/BIC管线充足，有望赋能公司创新药业务开启新篇章。收购完成后，新纳入多项优质资产有望极大丰富公司现有肿瘤管线，LM-299 作为潜在BIC，目前正在中国进行I期临床；LM-305 作为潜在FIC，目前正在全球进行I期临床；LM-108（CCR8 单抗）目前正在中国进行II期临床，LM-302（Claudin 18.2 ADC）正在中国进行III期临床，此外礼新还有SIRP-α单抗、4-1BB/NaPi2b双抗、4-1BB/CEACAM5 双抗、CTLA-4 肿瘤微环境特异性单抗等4 项创新肿瘤管线处于临床阶段。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测不变，当前股价交易于29.0/26.1 倍2025/2026 年P/E，考虑板块估值中枢上行，我们上调目标价26.7%到7.6 港元，对应34.6/31.1 倍2025/2026 年P/E，隐含19.3%上行空间。
　　风险
　　产品上市进度不及预期，医保控费超预期。