事件。7 月15 日，中国生物制药公告，将以约5 亿美元的总价收购上海礼新医药95.09%股权，加上此前参与礼新C 轮融资时既已取得的4.91%股权，交易完成后，礼新医药将成为中国生物制药全资子公司。礼新医药主要研发和管理团队也将连同其双抗、ADC 等研发平台一起，加入中国生物制药。根据公告，礼新医药95.09%股权出售对价为不超过9.5 亿美元，剔除礼新持有的4.5 亿美元现金后，中国生物制药收购的付款金额约为5 亿美元。此前2024 年8 月，中国生物制药就以1.42 亿元人民币参与礼新医药C1 轮融资，取得后者4.91%的股权，并就LM-108 及潜在的多个创新双特异性抗体或抗体偶联药物(ADC)在中国大陆地区达成战略合作。
　　礼新FIC/BIC 在研创新管线极具全球价值。1） LM-299（PD-1/VEGF 双抗）：潜在BIC，目前正在中国进行I 期临床试验。2024 年11 月，礼新医药以8.88 亿美元的首付款和技术转移里程碑，以及最高24 亿美元的其他里程碑付款，将LM-299 全球开发、生产和商业化独家权益授予默沙东。2）LM-305（GPRC5D ADC）：潜在FIC，目前正在全球进行多发性骨髓瘤I 期临床试验。2023 年5 月，礼新医药以5500 万美元的近期付款，以及最高达5.45 亿美元的潜在开发和商业里程碑付款，将LM-305 全球研究、开发和商业化独家许可授予阿斯利康。3）LM-108（CCR8 单抗）：潜在FIC，目前正在中国进行II 期注册临床试验，全球研发进度第一，有望为PD-1/PD-L1 治疗失败患者提供新的治疗选择。4）LM-302（Claudin 18.2ADC）：潜在FIC，目前正在中国进行III 期注册临床试验。此外，礼新还有LM-101 (SIRP-α单抗)、LM-2417（4-1BB/NaPi2b 双抗）、LM-24C5 (4-1BB/CEACAM5 双抗)、LM-168(CTLA-4 肿瘤微环境特异性单抗）等4 项创新肿瘤管线处于临床阶段，并有10 余项临床前双抗/ADC 项目预计在1-2 年内进入临床，且均为全球FIC 靶点。
　　礼新差异化双抗/ADC 技术平台有望显著提升中国生物制药在肿瘤领域的核心竞争力。礼新管线中的全球领先双抗、ADC 等技术平台随着本次收购一起加入中国生物制药，对中国生物制药来讲，其肿瘤领域核心竞争力有望显著提升，并且或将带来更多出海机会。
　　盈利预测与评级：考虑到经营性利润增长及科兴分红等因素，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为46.39、50.03、54.05 亿元，同比增速分别为32.56%、7.84%、8.05%，对应PE 分别为24、22、21 倍。鉴于公司创新转型成果显著，创新管线具备出海潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示。临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。