事件：中国生物制药于2025 年8 月18 日发布中期业绩报告，营收达175.7 亿元（同比+10.7%），净利润达33.9 亿元（同比+140.2%）。资金储备达305 亿元。中期股息每股5 港仙，派息总额8.2 亿元（同比+60%）。
　　点评：中国生物制药2025H1 业绩在利润增长、创新药放量及股东回报三大维度超越市场预期，验证其从“仿制药龙头”向“创新药巨头”转型的成功。
　　1） 净利润超预期增长，创新转型成效显著。公司2025H1 收入175.7 亿元（同比+10.7%），符合市场对稳健增长的预期。净利润33.9 亿元（同比+140.2%），超越市场预期。净利润高增主因创新药收入放量、费用优化（销售及管理费用占比降至42.9%）及毛利率提升至82.5%。创新药收入达78.2 亿元（同比+27.2%），占总收入44.4%（2024 年H1 占比约38.6%）。此外公司资金储备305 亿元，为后续并购及研发提供充足弹药。派息力度大，中期股息8.2 亿元（同比+62%），反映了盈利后回馈股东力度增强。
　　2） 研发高投入，管线兑现效率超预期。公司2025H1 研发费用为31.9 亿元（同比+23.7%），占收入比18.1%，其中78%投向创新药及生物类似药。2023-2024 累计获批11 个创新药，2025H1 新增2 款（普坦宁、安启新）。2025-2027 年规划：预计获批19 个创新药，多个产品峰值销售有望超20 亿元（如PD-L1、KRAS 抑制剂）。此外公司通过收购礼新医药（9.5 亿美元）获得ADC 技术，补强肿瘤管线（如LM-305 靶向GPRC5D）。
　　3） 公司从“仿创结合”到“全球创新”战略升级。仿制药业务优化，虽面临集采压力，但通过高壁垒仿制药（如复杂贴剂）维持增长：妥洛特罗贴剂等新品获批，2030 年贴剂矩阵预计达10 余款，收入复合增速近40%。公司通过"In China for Global"（成为跨国药企在华首选合作伙伴如与勃林格合作）和"In Global for Global"（通过海外并购/授权融入全球研发链条如礼新、F-star 整合）的两大战略：从“产品出海”升级为“品牌与技术出海”，建立研发—生产—商业化闭环。此外公司有多款创新药具备License-out 潜力：PDE3/4，JAK/ROCK 抑制剂，HER2 双抗ADC，CDK2/4/6 等管线有望授权欧美市场。
　　盈利预测：暂不考虑收购礼新医药对公司业绩增厚影响，我们预计公司2025-2027 年营收分别为324、375、438 亿元人民币，同比增速分别为12.24%、15.74%、16.8%，归母净利润为49.77、47.49、54.82 亿元人民币，同比增速分别为42.77%、-4.97%、15.44%，对应当前股价PE 分别为27.32、28.75、24.9 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：临床进展及预期风险、竞争加剧风险、集采降价风险等、政策变动风险等。