摘要内容：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现收入175.7 亿元（+10.7%），实现归母净利润33.9 亿元（+140.2%），经调整non-HKFRS归母净利润30.9 亿元（+101.1%），利润端增速超预期。
　　创新品种驱动高增长，四大治疗领域优势地位巩固。2025H1 公司2 款创新产品获NMPA 批准上市，分别为普坦宁（美洛昔康注射液(II)）、安启新（注射用重组人凝血因子VIIa N01）。2025H1 公司创新产品收入达78 亿元（+27.2%），创新产品收入占比提升至44.4%（+5.8pct）。除创新产品外，2025H1 公司5 款仿制药获NMPA 批准上市，整体仿制药收入在2025 年上半年保持正增长。分业务来看，2025H1 肿瘤板块实现收入66.94 亿元（+24.9%）；外科/镇痛板块实现收入31.05 亿元（+20.2%）。
　　创新管线广泛布局，未来三年创新业务将进入密集收获期。2025-2027 年公司预计将有近20 款创新产品陆续获批，其中超半数潜在峰值销售额20 亿元以上，如乳腺癌潜在BIC 药物TQB3616（CDK2/4/6 抑制剂）、TQB2102（HER2 双抗ADC）、潜在中国FIC 慢阻肺（COPD）新基石药物TQC3721（PDE3/4 抑制剂）、潜在中国FIC 代谢相关脂肪性肝炎（MASH）口服药物Lanifibranor（泛PPAR 激动剂）等。公司预计2025-2027 年公司创新产品数量将达21/26/35+款，创新产品收入占比将达50%/55%/60%，创新产品将成为推动公司收入增长的核心引擎。公司大力推进全球战略合作布局，于2025 年7 月全资收购礼新医药，礼新拥有全球领先的抗体发现与ADC 技术平台，此次收购将进一步扩充公司创新管线储备、强化核心技术平台能力。
　　盈利预测与评级：暂不考虑收购礼新医药对公司业绩增厚影响，预计公司25-27 年实现收入327.8/368.7/411.4 亿元，同比增长13.6%/ 12.5%/11.6%，实现归母净利润48.1/48.8/51.2 亿元，同比增长37.5%/1.5%/4.8%。公司转型创新步入收获期，丰富管线具备出海潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：商业化进度不及预期，临床试验失败风险，监管政策风险等。