公司发布2025 半年报，上半年实现持续经营收入175.7 亿元（+10.7%）、持续经营业务归母净利润33.9 亿元（+140.2%）、经调整归母净利润30.9 亿元（+101.1%）；上半年公司创新产品收入达78.0 亿元（+27.2%），收入占比44.4%，贡献主要增长。抗肿瘤用药收入66.94 亿元（+24.9%），占比38.1%，外科/镇痛用药收入31.05 亿元（+20.2%），占比17.7%。
　　1H25 净利润显著增长，主要系创新药产品快速增长以及分红收入。
　　核心观点
　　创新产品接连获批，预计27 年突破35 个
　　截止2025 上半年，公司创新产品已达18 个，2027 年预计突破35 个，公司产品阵容快速扩大。2025H1 公司共有2 个创新产品获NMPA 批准上市，分别为普坦宁(美洛昔康注射液(II))和安启新(注射用重组人凝血因子VIIa N01)。2025 年内还有两款产品即将上市，分别为库莫西利胶囊（TQB3616(CDK2/4/6 抑制剂))和Zongertinib（HER2 抑制剂）。
　　四大治疗领域管线快速推进，核心管线进入临床后期肿瘤领域，EGFR/c-Met 双抗TQB2922 即将启动二线EGFR 突变NSCLC III 期临床；潜在BIC 管线CDK2/4/6 抑制剂TQB3616 一线I期数据即将亮相ESMO，二线适应症申报上市；HER2 双抗ADCTQB2102 多个适应症同步拓展，乳腺癌III 期快速推进；PD-1/TGF-β双功能融合蛋白TQB2868 研发进度全球第一。
　　呼吸/感染领域，潜在BIC 管线PDE3/4 抑制剂TQC3721 研发进度全球第二，覆盖干粉/雾化双剂型。
　　肝病/代谢领域，泛PPAR 激动剂Lanifibranor III 期全球主队列入组完成，预计2026 申报上市；FGF21 融合蛋白TQA2225 II 期临床入组完成，有望成为中国首个上市的FGF21 融合蛋白药物。
　　外科/镇痛领域，长效镇痛药普坦宁获中美双批上市。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司25/26/27 年收入分别为319.9/ 355.4/400.2 亿元，同比增长11%/11%/13%；归母净利润为47.4/42.9/49.6 亿元，同比增长35% /-10%/16%，对应2025/8/22 PE 分别32/36/31 倍。中国生物制药收入增长，创新产品快速放量，核心管线进入临床后期，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险；临床实验失败风险；收购标的整合不达预期风险；核心产品降价风险。