核心观点： 如无特别说明，报告使用货币均为人民币。
　　创新引擎加速，传统pharma 龙头实现高质量增长。公司于2000 年上市，通过自研、收并购、引进管线等方式，打造强大的产品矩阵，目前公司产品管线已覆盖肿瘤、肝病、呼吸系统、外科/镇痛四大核心治疗领域，成功实现从仿制药企向研发驱动型国际医药集团的战略转变。
　　“自研+BD”扩充新药矩阵，四大领域全面开花。2018-2025H1 公司研发投入逐年攀升，研发费用率从9.9%增加至18.1%。2025H1 年公司研发费用达31.88 亿元，其中约78%投入到创新药研发中。目前已经建立起强大的产品矩阵，集中在四大领域：（1）肿瘤领域：①“得福”组合：安罗替尼是肿瘤领域拳头品种之一，与抗PD-(L)1 联合拓展一线适应症是重要策略，安罗联合贝莫苏拜单抗已经获批SCLC、子宫内膜癌、肾细胞癌，一线治疗鳞状NSCLC 和肝细胞癌也已递交上市申请；②HER2 双抗ADC：TQB2102 全球进度领先，治疗HER2 低表达和HER2 阳性乳腺癌已进入III 期；③CDK2/4/6 抑制剂：库莫西利是全球首创的CDK2/4/6 抑制剂，治疗HR+/HER2-BC 已递交上市申请；④CCR8 单抗：LM-108 全球首创，海内外均处于II 期。（2）呼吸领域：PDE3/4 抑制剂有望成为重C磅OP药D物，TQC3721全球进度第二。（3）肝病领域：泛PPAR 激动剂Lanifibranor 或成为国内首款MASH 药物; FGF21 融合蛋白或成为疗效最佳的MASH 药物。（4）外科、镇痛领域：已搭建四大贴膏技术平台，夯实透皮制剂龙头地位。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-27 年EPS 为0.23、0.26、0.28元/股，参考可比企业估值，给予2025 年45 倍PE，得到合理价值11.54港元/股（港元兑人民币汇率=0.91），公司是传统药企创新转型标杆，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。新药研发失败风险，医保降价超预期，市场竞争超预期等。