2025 年业绩符合预期
　　2025 年中国生物制药实现收入318 亿元（同比+10%），其中创新药收入152 亿元（同比+26%）。毛利率82.1%（同比+0.6pcts），研发费用59 亿元（同比+15%），研发费用率18.4%（同比+0.8pcts）；销售费用110 亿元（同比+9%），销售费用率34.5%（同比-0.4pcts）。可持续经营业务的归母净利润23 亿元（同比+22%）。扣非归母净利润45 亿元（同比+31%）。公司业绩符合我们预期和管理层指引。
　　分板块看：
　　-抗肿瘤板块收入132 亿元（+23%），亿立舒（G-CSF）、贝莫苏拜单抗（PD-L1）以及曲妥珠、贝伐等生物类似物的销售放量带动肿瘤板块稳健增长。
　　-肝病/心血管代谢收入67 亿元。
　　-外科/镇痛板块收入50 亿元（+13%）。
　　-呼吸/自免领域收入28 亿元。
　　2026 年多款重磅品种数据读出催化
　　1）ASCO 读出CLD18.2 ADC 用于1L 胃癌的二期数据。
　　2）ESMO 读出CCR8 单抗用于1L 胰腺癌、1L 胃癌的二期数据；读出EGFR/cMET ADC 用于晚期肿瘤的一期数据。
　　3）AACR 读出PD-1/VEGF 双抗的一期实体瘤数据。
　　4）肝病/代谢领域：年内读出PPAR 激动剂用于MASH 的三期数据，此外多款代谢潜力品种有望读出数据，包括：
　　Lp(a) siRNA，APOC3 siRNA，THR-β 激动剂、TLR-7 激动剂。
　　5）自免领域：将读出PDE3/4 用于COPD 的一期数据，TSLP 单抗用于COPD 的二期数据。
　　6）镇痛领域：将读出AT2R 拮抗剂用于慢性痛的二期数据。
　　风险
　　新药研发风险，新药审批风险，药品商业化不及预期风险，产品迭代风险，医疗相关政策风险带来的波动。