23Q2 收入55.3 亿元/+63.5%，优于前期增长51%~55%的指引、符合预期。
　　23Q2 经调整净利润10.15 亿元，略优于预期，主要系境内酒店管理费用率优化、海外酒店经营成本优化程度超预期。Q3 暑期旺季公司经营修复环比走高，7 月国内RevPAR 恢复至2019 年同期132%，Q4 进入旅游淡季、我们预计修复将环比略降，恢复度回落至115%左右。2024 年宏观经济影响下不确定性仍存，但公司门店质量提升下RevPAR 修复有望持续领跑，长期看行业头部优势持续集中，且华住区域中心建设进一步优化经营效率，海外逐步步入盈利轨道，公司整体能力突出，维持“买入”评级。
　　 收入优于前期指引，符合预期。23Q2 收入55.3 亿元/+63.5%，优于前期增长51%~55%的指引，符合中信证券研究部预测。其中境内原华住收入43 亿元/+76.6%，优于前期增长64%~68%的指引。原华住直营收入25 亿元/+67.2%，其中原华住加盟收入18 亿元/+97.0%。DH 收入12 亿元/+28.4%，其中DH 直营收入11 亿元/+27.1%，DH 加盟收入2600 万元/+62.5%。
　　 原华住管理费用率优化程度优于预期，DH 毛利率优于预期。毛利率36.9%/+25.2pcts，其中原华住毛利率40.1%/+6.7pcts（19Q2 为38.4%），DH 毛利率25.4%/+23.3pcts，为疫情以来单季度最高（中信证券研究部预测为10.3%），经营效率提升明显。销售费用率4.7%/+0.5pct， 其中原华住销售费用率3.5%/+0.3pct，DH 销售费用率9.2%/+0.4pct。管理费用率8.6%/-2.3pcts，原华住管理费用率8.1%/-0.6pct（19Q2 为8.6%），DH 管理费用率10.6%/-2.2pcts。
　　 DH 扭亏为盈，带动利润略优于预期。23Q2 经营利润率25%/+24.8pcts，23Q1为14.8%，原华住经营利润率为31.1%/+8.2pcts（23Q1 为22.9%），DH 经营利润率为3.0%/+20.8pcts。经调EBITDA18 亿元（22Q2 0.53 亿元，23Q1 17亿元），其中原华住经调EBITDA17 亿元（22Q2 0.23 亿元，23Q117 亿元，剔除出售雅高股份收益12 亿元）。23Q2 归母净利润10 亿（22Q2-3.5 亿元，23Q1 9.9 亿元），经调整净利润10.15 亿元，略优于中信证券研究部预测9.9亿元，其中原华住9.93 亿元，DH0.22 亿元，优于中信证券研究部预测-0.43 亿元。净现金20 亿元，现金及现金等价物及限制性现金78 亿元，未使用银行贷款额度28 亿元，资金状况健康良好。
　　 公司国内经营修复领先行业，海外DH 修复度环比提升。2023 年4~6 月国内综合RevPAR 分别恢复至2019 年的127%、115%、123%，23Q2 恢复至2019Q2的121%（亚朵115%、锦江约109%、首旅约100%），其中ADR +28.9%、Occ-5.1pcts。23Q2 DH 综合RevPAR 恢复至2019Q2 的111%，23Q1 恢复度为94%，主要因为入住率和ADR 恢复程度均上行。23Q2 对比19Q2 的Occ-3.6pcts、ADR +17.0%，23Q1 分别为-8.4pcts、9.5%。2023Q2 国内新开374家、关店216 家，净开158 家，上半年关了431 家，其中软品牌和汉庭1.0 酒店一共关130 家。公司持续提升集团整体酒店质量，汉庭1.0 及软品牌占比从2020 年年底的26%，降低到今年6 月底的10%以下，汉庭2.7 及以上从2020年年底的14%稳步提升至今年6 月底的26%。
　　 Q3 guidance 上限优于预期，公司上调全年指引。根据公司业绩会，公司预计23Q3 RevPAR 恢复度为123%~128%，全年RevPAR 恢复116%~121%。公司预计23Q3 收入同比增长43%~47%至58.53~60.17 亿元（中信证券研究部预测为58.8 亿元），预计原华住收入同比增长49%~53%至47.1~48.36 亿元。根据公司业绩会数据，23M7 境内酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的132%。同时公司上调全年指引，预计全年收入增长48%~52%至205.16~210.70 亿元，原华住收入同比增长54%~58%至164.09~168.35 亿元。反算得Q4 公司收入预计为46.53~50.44 亿元，同比增长26%~36%；Q4 原华住收入预计为37.58~40.58 亿元，同比增长36%~47%。
　　 风险因素：经济增长放缓超预期；局部疫情影响超预期；海外通胀和地缘冲突超预期；公司净开门店低于预期；公司成本费用管控不及预期；公司在新区域市场开拓不及预期等。
　　 投资建议：Q3 受益于传统旅游旺季，公司经营恢复环比走高，7 月国内酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的132%。考虑到公司Q2、Q3 恢复及增长优于前期预期，上调2023 年公司境内全年RevPAR 恢复度预测至120%（原预测为110%）。考虑到当前宏观经济仍然存在不确定性，2024 年积压需求释放势头趋缓、商旅需求稳健恢复背景下，我们预计2024 年综合RevPAR 增速为3%（其中同档次RevPAR 增速1%左右，结构升级带来的影响2%左右）。据此，上调2023/2024/2025 年EPS 预测至1.24/1.31 元/1.45 元（原预测为1.09/1.18/1.39元），当前股价对应2023~25 年经调PE为27/25/23x，EV/EBITDA为15/14/13x。
　　考虑到华住历史PE 中枢处于35~50x 区间，而锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等可比公司2024 动态PE 平均数在24x 左右（Wind 一致预期），而华住因自身经营效率更加出众，市场一般给予相对行业平均水平5~10xPE 溢价，给予公司2024 年30xPE，对应2024 年目标价43 港元，维持“买入”评级。