事件
　　公司发布2024 年第二季度及中期业绩公告。2024Q2 公司实现收入61 亿元/同比+11.2%（此前指引7%-11%），其中Legacy-Huazhu 收入同比+11.1%/Legacy-DH同比+11.6%；同期归母净利润为11 亿元/同比+5.1%，其中Legacy-Huazhu 分部净利润为10 亿元/同比+4.0%，Legacy-DH 分部净利润为0.3 亿元/同比+55%。
　　收入处于指引上限，经调净利率改善
　　2024Q2 公司Legacy-Huazhu/Legacy-DH 分部收入分别为48/13 亿元，同比增速分别为11.1%/11.6%，再一个季度的强势拓店支撑Legacy-Huazhu 收入触达指引上限。轻资产扩张助力公司毛利率上行，2024Q2 公司毛利率为39.3%/同比+2.3pct，Legacy-Huazhu 毛利率同幅度提升。与此同时，业务扩张带来费用压力，公司销售费用率同比提升0.4pct 至5.2%，员工人数正常化及股权激励增加导致Legacy-Huazhu 分部管理费用率同比上行1.9pct。从公司核心业务盈利能力看下来，公司经营利润率/经调净利率略上行0.5pct/1.0pct。
　　ADR 拖累RevPAR 表现，门店迈入万店规模
　　高基数+消费疲软背景下，Q2 国内酒店业压力延续，我们跟踪的酒店大盘RevPAR下滑13%左右；公司国内RevPAR 表现明显优于行业，同比下滑2%，主因ADR下滑2.9%拖累，OCC 端逆势取得0.7pct 的同比增长，充分验证公司强品牌力、强运营力。二季度公司海外RevPAR 端实现4.5%的同比增速，ADR、OCC 均有正向贡献。拓店端，公司对加盟商吸引力持续，2024Q2 公司在国内新开567 家酒店/关闭101 家酒店，延续快速高质量扩张，闭店率明显下滑。得益于高速扩张，集团及Legacy-Huazhu 于2024Q2 达成万家酒店的里程碑，同时Legacy-Huazhu储备门店3266 家，支持全年拓店2200 家（公司上调全年开店指引至2200 家）。
　　公司龙头地位稳定，维持“增持”评级
　　我们预计公司2024-2026 年营收分别为242.4/260.5/280.3 亿元，对应增速分别为10.7%/7.6%/7.6%；归母净利润分别为42.5/49.1/56.7 亿元，3 年CAGR 为11.6%，对应PE 分别为15x/13x/11x。鉴于公司龙头地位稳定，品牌、运营实力强劲，国内门店下沉、品牌向上与全球化仍有较大空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化等风险。