核心观点
　　2024Q2 公司实现收入61.48 亿元，同比+11.2%，不含DH 为42.28亿元，+11.1%，继续超出此前指引；调整EBITDA 为20.4 亿元，同比+15.1%（Q1 为37.8%），其中legacy-Huazhu 为19.09 亿元，+14.0%，DH 为1.31 亿元（24Q1 为-0.66 亿），DH 上半年已实现转正，经营持续改善。国内部分增速虽边际放缓，但EBITDA 率同比仍有提升，盈利能力稳健。24Q2 总店ADR 去年同期高ADR 基数下今年存在小幅下滑，但入住率稳健增长。同店数据公司同样保持各档位对行业的领先。截止Q2 公司酒店总数达到10286 家，达成千城万店1.0 目标，公司门店网络增长多品牌发力，且pipeline 仍在环比提升。全年开店目标从此前约1800 家大幅上调到超过2200 家，公司在行业内市占率提升的逻辑持续。
　　事件
　　公司公布2024 年二季度未经审核业绩：2024Q2 公司实现收入61.48 亿元，同比+11.2%，不含DH 为42.28 亿元，+11.1%，DH为13.20 亿元，+11.6%。归母净利润10.67 亿元，调整后归母净利润12.54 亿元，+16.9%。24Q2 经营性现金净流入22.35 亿元，截止季度末，现金及等价物合计78.01 亿元。
　　简评
　　利润率保持稳健，轻资产开店的高成长性充分体现在收入端此前公司指引24Q2 整体收入/ 不含DH 收入分别为同比+7~11%/+7%~11%，本季度均小幅超上限。其中Legacy-Huazhu 直营业务收入23.95 亿元，-2.9%，加盟23.05 亿元，+25.9%，直营部分门店数小幅减少收入略有下降，但加盟店数量提升加速带动收入端即使在RevPAR 微降下仍实现强劲增长。Q2 公司调整EBITDA 为20.4 亿元， 同比+15.1% （ Q1 为37.8% ）， 其中legacy-Huazhu 为19.09 亿元，+14.0%，DH 为1.31 亿元（24Q1为-0.66 亿），DH 上半年已实现转正，经营持续改善。国内部分增速虽边际有所放缓，但EBITDA 率同比仍有提升，盈利能力稳健。Legacy-Huazhu 部分Q2 运营成本率为56.7%，-2.2pct，销售费用率4.0%，+0.5pct，一般行政费率10.0%，+1.9%。综合经营利润率31.0%，-0.01pct 基本持平。公司预期Q3 收入+2%~5%，剔除DH+1%~4%。
　　去年同期高ADR 基数下今年存在小幅下滑，入住率稳健二季度公司总店Occ/ADR/RevPAR 为82.6%/296 元/244 元，同比+0.7pct/-2.9%/-2.0%，Q1 为+1.6pct/+1.0%/+3.1%。
　　同店Occ/ADR/RevPAR 为83.4%/297 元/248 元，同比+0.4pct/-4.1%/-3.6%（Q1 为+1.1pct/-0.6%/+0.9%）：其中同店Occ 经济型/中高端-0.1pct/+0.9pct(Q1 为+1.0pct/+1.3pct)，ADR 经济型/中高端-4.1%/-4.2%(Q1 为-0.6%/-0.7%），RevPAR 经济型/中高端-4.2%/-3.2%(Q1 为+0.7%/+1.0%）。23Q2 公司ADR 在放开后快速提升，高基数下24Q2 有小幅下滑，但入住率仍有同比提升，同店数据公司同样保持各档位对行业的领先，而不同于行业表现出的经济型降幅更少，公司中高端RevPAR 下降幅度优于经济型，也体现了公司在中高端酒店运营上大幅领先行业的情况。
　　万店已达，上调开店指引加速扩张
　　截止Q2 公司酒店总数达到10286 家（其中DH 酒店136 家），达成万店规划目标。Q2 剔除DH 公司总开567 家,关店101 家，净开466 家，其中汉庭净开139 家，全季162 家仍为最主要贡献，海友+30 家，桔子+51 家，星程+26 家，中高档合计净增54 家均处于季度环比加速中，公司门店多点发力，推动增长。截止Q2 公司pipeline中Legacy-Huazhu 为3266 家，DH 为28 家（24Q1 分别为3138/34 家)，国内加速开店下依然维持提升。公司同步上调本年度开店指引，从此前约1800 家大幅上调到超过2200 家，行业内市占率提升逻辑显著。
　　盈利预测与投资建议：公司2024 年7 月23 日宣布三年股东回报计划，包括高比例分红，特别股息及回购计划，公司此次中期派息每普通股0.063 美元，共计约2 亿美元，叠加回购，股东回报显著。我们预计2024-2026 年公司实现调整后净利润40.39/47.72/54.45 亿元，对应PE 分别为16.1/13.6/11.9 倍，维持增持评级。
　　风险分析
　　1、宏观环境变化使得商旅需求受到一定影响：酒店商旅需求与经济的繁荣程度直接相关，若宏观环境相对较弱，则商务出差需求也会下降，从而使得酒店行业入住率承压，进一步向房价传导；2、疫情后加盟商开店信心恢复较慢造成影响开店不及预期：由于前期酒店行业受到的冲击较为明显，可能使得短期内加盟商考虑谨慎，开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；3、酒店市场中高端和下沉竞争趋势：中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度。