事件
　　公司发布2024 年第三季度业绩公告。2024Q3 公司实现收入64.4 亿元/同比+2.4%（此前指引2%-5%），其中Legacy-Huazhu 收入同比+1.0%/Legacy-DH 收入同比+8.9%；同期归母净利润为12.7 亿元/同比-4.8%，其中Legacy-Huazhu 分部净利润为13.6 亿元/同比-1.3%，Legacy-DH 分部净利润为-0.83 亿元/同比增亏。
　　收入处于指引下限，经调净利率下滑
　　2024Q3 公司整体/Legacy-Huazhu/Legacy-DH 分部收入分别为64/52/13 亿元，同比增速分别为+2.4%/+1.0%/+8.9%，对照此前业绩指引，公司整体/Legacy-Huazhu 收入落在指引下限。分拆来看，国内再一个季度的强势拓店对冲了直营关店及RevPAR 下滑压力，支撑Legacy-Huazhu 收入落在指引区间内。成本端，受人员成本上行拖累，2024Q3 公司毛利率为41.0%/同比-1.5pct，Legacy-Huazhu毛利率同比下滑2.3pct。与此同时，业务扩张带来费用压力，公司销售费用率同比提升0.1pct 至4.7%，员工人数增加、股权激励增加及DH 一次性重组成本导致公司管理费用率同比上行1.9pct。从公司核心业务盈利能力看下来，公司经营利润率/经调净利率同比分别下滑3.7pct/3.2pct。
　　境内RevPAR 同比下滑，门店延续高速扩张
　　高基数+极端天气+消费疲软背景下，Q3 国内酒店业压力延续，此前已披露业绩的酒店同业RevPAR 下滑幅度在8%左右，公司国内RevPAR 同比下滑同为8.1%，主因ADR 下滑7.0%拖累。三季度公司海外RevPAR 端实现3.7%的同比增速，ADR、OCC 均有正向贡献。拓店端，公司对加盟商吸引力持续，2024Q3 公司在国内新开774 家酒店/关闭217 家酒店，延续快速扩张趋势。同时Legacy-Huazhu储备门店2,899 家，支持2024Q4 及2025 年高质量拓店。
　　公司龙头地位稳定，维持“增持”评级
　　考虑到消费环境因素，我们预计公司2024-2026 年营收分别为235.6/257.1/276.7亿元，对应增速分别为7.7%/9.1%/7.6%；归母净利润分别为37.5/44.4/50.1 亿元，对应PE 分别为21x/18x/16x。鉴于公司龙头地位稳定，品牌、运营实力强劲，国内门店下沉、品牌向上与全球化仍有较大空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化等风险。