3Q24 业绩基本符合我们的预期
　　公司公布3Q24 业绩：3Q24 华住整体收入同增2.4%至64.42 亿元，位于此前收入指引下端（同增2-5%），经调整EBITDA/经调整净利润分别同降9.5%/10.8%至21.13/13.72 亿元，整体业绩基本符合我们的预期。公司指引4Q24 华住整体及华住中国收入均同增1-5%。1-3Q24 用于回购的现金总额约2.7 亿美元，叠加此前披露的分红金额（1-7 月用于分红总额约2 亿美元），我们估算截至目前股东回报率（分红+回购总金额/当前市值）约4.5%。
　　发展趋势
　　指引4Q RevPAR 同降中个位数，关注其较行业及同业领先幅度的边际变化。
　　3Q 华住中国RevPAR 同降8.1%（2Q 业绩时指引：同降中个位数；其中ADR同降7.0%，OCC 下滑1.0ppt），主因3Q23 ADR 基数较高、9 月部分极端天气影响及部分门店渠道调整矫枉过正进而影响OCC。公司观察到四季度RevPAR 同比下滑趋势正在收窄并指引4Q RevPAR 同降中个位数，初步判断25 年或进入相对可持续的稳定周期，预测RevPAR 表现起码较24 年持平。建议关注华住RevPAR 表现及其较行业及同业领先优势的边际变化。
　　3Q 新开店超预期，全年开店目标上调至2,400 家。开店延续高景气，3Q 华住中国新开店774 家，关店217 家（其中直营店关闭25 家，公司表示正持续推动轻资产化战略，4Q 或保持快于今年上半年但慢于3Q 的直营店关闭节奏），净开店557 家，1-3Q 华住中国累积新开店共1,910 家。3Q 实际签约超800 家，我们估计环比1Q、2Q 略有下降但亦保持良好势头。公司再次上调全年开店目标至2,400 家（2Q 业绩时从1,800 家上调至超2,200 家）。截至3Q公司整体在营门店达10,845 家（YoY+18%），储备门店2,925 家（2Q24：
　　3,294 家），环比下滑主因3Q 新开店较多及公司该季度主动清理储备池，建议持续跟踪后续储备门店数量变化及新签约表现。
　　加强渠道优化；DH 推进轻资产化转型及重组。1）9 月公司有针对性地进行渠道优化以提升店长以门店为核心的获客和销售能力，强调直销和会员重要性，3Q24 华住CRS 占比达64.2%（YoY+2.2ppt），截至3Q 会员达2.57 亿。
　　2）DH 正推进轻资产化转型及重组优化（总部行政管理人员裁员30%+、削减管理费用中的非人力部分等），3Q 因此产生一次性重组成本约8,100 万元，建议关注25 年起带来的成本节约及盈利改善。
　　盈利预测与估值
　　我们仍看好华住作为综合性龙头基于高质量发展策略的稳健增长、较为突出的成本费用管控能力、后端运营效率及较为可观的股东回报带来的长期投资价值，亦关注其RevPAR 及新签约的边际变化。考虑RevPAR 下滑趋势、直营店关店较多等，我们分别下调24/25 年盈利预测4%/4%至40.90/46.42 亿元。维持跑赢行业评级和目标价42 美元不变， 对应14/13x 24/25eEV/EBITDA 和27%的上行空间，当前股价对应11x/10x 24/25e EV/EBITDA。
　　风险
　　消费力疲软或供给增加导致 RevPAR 恢复不及预期；规模扩张不及预期。