核心观点：
　　公司发布24Q3 业绩：（1）24Q3：收入64.4 亿元/YoY+2.4%，处于此前2%-5%的指引区间，归母净利润12.7 亿元/YoY-4.8%，经调净利润13.7 亿元/YoY-10.8%。（2）24Q1-3：收入178.7 亿元/YoY+9.6%，归母净利润30.0 亿元/YoY-10.3%，经调净利润34.0 亿元/YoY+13.4%。
　　境内房价受高基数影响，入住率相对企稳。24Q3 境内酒店RevPAR/ADR/Occ 分别为256 元/301 元/84.9%，同比分别-8.1%/-7.0%/-1.0pct，境外酒店RevPAR/ADR/Occ 分别为82 欧元/117 欧元/69.8%，同比分别+3.7%/+2.5%/+0.8pct。
　　开店继续提速，保持领先。24Q3 境内新开酒店774 家，创单季度新高（vs 锦江/首旅分别新开446/385 家），关店217 家，净增557 家，期末境内酒店数10707 家。24Q1-3 境内累计新开1910 家，完成全年2200+家目标的87%，四季度只需新开290 家即可完成，参考历史开店节奏预计难度不大。期末境内Pipeline2899 家，较24Q2 净减少367家，预计受高速开店+清理无效管道影响，储备门店有序消化。
　　人工成本及管理费用率有所提升。24Q3 酒店经营成本率59.0%/YoY+1.5pct，主要受人工成本率上涨影响（21.3%/YoY+2.4pct），预计与新开店相关；销售费率4.7%/YoY+0.1pct；管理费率10.4%/YoY+1.9pct；归母净利率19.8%/YoY-1.5pct，经调净利率21.3%/YoY-3.2pct。
　　盈利预测和投资建议。24Q4 公司收入增长指引为1%-5%（无论是否计入DH）。我们预计24-26 年归母净利润分别为37/45/50 亿元，给予25 年24 倍PE 估值，对应合理价值港股36.01 港元/股、美股46.28美元/ADS，维持“买入”评级。（1 港元=0.93 人民币=0.13 美元）
　　风险提示。宏观经济波动；行业竞争加剧；门店扩张不及预期。