投资要点
　　公司发布2024Q4 及2024 年未经审核财务业绩报告。2024 年公司实现营收238.9亿元，同比增长9.2%，经调净利润为37.2 亿元，同比增长5.8%。2024Q4 公司营收为60.2 亿元，同比增长7.8%，经调净利润为3.2 亿元，同比下滑37.9%。
　　公司营收表现超出指引，经调净利润下滑与外汇亏损、DH 减值损失及预扣税增加相关。
　　公司国内RevPAR 微降，千城万店1.0 阶段达成回顾2024 年经营环境，休闲出行意愿强烈，商务需求相对疲软；酒店供给快速增加；短期供需不平衡给酒店经营带来压力。2024Q4 华住中国RevPAR 为222 元，同比略下滑3.1%，其中ADR 同比下滑2.5%是主要拖累。拓店端延续积极，强者恒强逻辑进一步演绎，2024Q4，Legacy-Huazhu 新开520 家酒店/关闭202 家酒店。同时，2024 年末储备门店2988 家，为2025 年拓店2300 家目标打下坚实基础。海外市场方面，2024Q4，Legacy-DH 加速资产重组推进轻资产化，当季闭店16 家；同时，得益于OCC 同比提升6.7pct，RevPAR 同比增长10.7%。
　　营收、拓店表现积极，经调净利润受到多方拖累暂下滑2024Q4 公司整体/Legacy-Huazhu/Legacy-DH 分部收入分别为60/48/12 亿元，同比增速分别为+9.2%/+9.2%/+2.9%，超出此前收入指引。分析来看，国内延续强势拓店分担RevPAR 下滑压力，支撑Legacy-Huazhu 收入超出指引。成本端，Legacy-Huazhu 收入上行+轻资产推进助力毛利率提升8.9pct，Legacy-DH 受确认减值损失拖累，经营成本大幅上行。2024Q4 公司销售费用率同比下降0.9pct至4.9%，管理费用率同比上行0.5pct 至12.0%，主要源于员工人数增加，以及股权激励增加。受股息分配相关的预扣税影响，2024Q4 公司经调净利润为3.2 亿元，同比下滑37.9%，其中Legacy-DH 因减值损失造成亏损。
　　龙头地位稳定，维持“增持”评级
　　结合公司指引与消费环境， 我们预计公司2025-2027 年营收分别为251.3/267.3/285.8 亿元，对应增速分别为5.2% /6.4%/6.9%；归母净利润分别为42.6/50.6/57.6 亿元，对应PE 分别为20x/17x/15x。鉴于公司龙头地位稳定，品牌、运营实力强劲，门店下沉、品牌向上与全球化有较大空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化等风险。