事件：华住集团（1179.HK）公布2024 年Q4 财报，24Q2 公司实现收入60.2亿元/+7.8%，高于指引1%-5%；经调整EBITDA/经调整净利润为12.5 亿元/3.2亿元，同比增长10.3%/-38%，主要是德意志酒店亏损，国内酒店经营利润12.1亿元，同比增长48%。公司拥有庞大的会员体系以及出色的投资回报模型，吸引更多加盟商加速拓店，同时2024 年Q2 起同店低基数，今年二季度RevPAR有望转正，维持“强烈推荐”评级。
　　Q4 国内表现良好，DH 亏损扩大。24Q4 公司实现收入60.2 亿元/+7.8%，高于指引区间1%-5%；其中国内酒店收入47.9 亿/+9.2%，德意志酒店收入12.4 亿元/+2.9%。报告期内公司实现经调整EBITDA/经调整净利润为12.5亿元/3.2 亿元，同比增长10.3%/-38%，其中国内酒店实现利润6.0 亿元，同比基本持平，德意志酒店亏损2.8 亿元，较23Q4（亏损0.9 亿元）亏损扩大。
　　入住率同比稳定，房价小幅下降。公司4Q4 公司整体酒店入住率/房价/RevPAR 同比增长-0.5pct/-2.5%/-3.1%，开业18 个月以上同店入住率/房价/RevPAR 同比增长-1.8pct/-4.6%/-6.7%，好于行业大盘，符合市场预期。
　　Q4 门店稳步扩张，待开业酒店储备充足。24Q4 公司国内酒店11025 家，Q4 开业520 家，关店202 家，净开业318 家，其中直营净关店13 家，加盟净开业331 家。截止24 年底，华住待开业酒店2988 家，酒店储备充足。
　　毛利率同比上升， 期间费用同比降低。2024Q4 公司毛利率为30.4%/+1.95pct ， 管理/ 销售费用率分别为12.5%/5.1% ， 同比变动+1.0pct/-0.7pct，经营利润率15.6%/同比增长2.0pct，经调整净利润率为5.5%/-3.7pct，主要是因为外汇亏损及预扣税增加。
　　投资建议：公司预计2025 年开业2300 家门店，关店600 家，净开业1700家门店，全年收入增长2%-6%（对应RevPAR 小幅正增长），其中国内酒店增长5%-9%（不包括DH），并且预计公司2025 年加盟业务收入增长17%-21%。此外预计公司2025Q1 收入增长0%-4%（对应RevPAR 小幅下滑），其中国内酒店增长3%-7%（不包括DH），Q1 加盟业务同比增长18%-22%。公司拥有庞大的会员体系以及出色的投资回报模型，吸引更多加盟商加速拓店，同时2024 年Q2 起同店低基数，今年二季度RevPAR 有望转正，结合DH 亏损扩大影响我们小幅调整2025 年盈利预测，预计25/26年归母净利润40/47 亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑风险；行业竞争加剧；拓店节奏不及预期。