结论与建议：
　　业绩概要：
　　公告2024 年全年实现营收238.9 亿，同比增9.2%，录得净利润30.5 亿，同比下降25.4%；4Q 实现营收60.2 亿，同比增7.8%，录得净利润0.5 亿，同比下降93.4%。
　　全年经调EBITDA 为68 亿，同比增7.9%，其中，华住分部经调EBITDA 为70 亿，同比增12.9%，DH 分部经调EBITDA 为亏损1.6 亿（2023 年盈利约0.7亿）；4Q 经调EBITDA 为12 亿，同比增9.1%，华住分部经调EBITDA 为15 亿，同比增36.4%，DH 分部经调EBITDA 亏损2.5 亿，同比增亏。
　　期末分红方案：每股派发0.097 美元（折合港币约0.754 元）点评：
　　收入增长好于指引。全年租赁及自有酒店收入约138 亿，同比增0.3%，管理加盟及特许经营酒店收入95 亿，同比增23.4%；Q4 租赁及自有酒店收入33.7 亿，同比下降2.3%，管理加盟及特许经营收入约25 亿，同比增24%。分部看，华住分部实现收入190 亿，同比增9.1%，4Q 收入约48亿，同比增9.2%；DH 分部实现收入49 亿，同比增9.6%，4Q 实现收入12亿，同比增2.9%。
　　盈利衰退主要由于外汇亏损、DH 重组成本及2024 年预扣税增加。报告期华住分部实现净利润约36 亿，同比下降18.8%，主要由于4Q 外汇亏损和股息分派相关预扣税增加；4Q 净利润约3.6 亿，同比下降56.7%。DH分部净亏损人民币5.3 亿，同比增亏，主要4Q 确认减值亏损4.2 亿，此外年内确认一次性重组成本约1 亿。
　　费率保持平稳，毛利率上升。报告期费用率同比上升0.81pct 至15.87%，主要由于人员扩张导致管理费用率同比上升0.97pct。毛利率方面，报告期毛利率同比上升1.56pcts 至36%，主要受益轻资产的管理家猛击特许经营模式收入增长较快。此外，由于预扣税增加，全年公司实际所得税率为34.6%，同比上升12pcts；4Q 实际税率83.41%，23Q4 实际税率为27.44%。
　　新一年维持较快开店速度。截至24Q4，公司拥有开业酒店11147 家，较上年净新增1753 家，年内开店速度超过初定目标。2025 年公司计划新开酒店2300 家，关闭酒店600 家，保持较快开店速度，预计酒店网络下沉将更充分。
　　短期来看，春节因素下Q1 公司RevPAR 或有小个位数下降，但全年预计保持增长。2024 年华住分部全年入住率保持在81.2%的高水准，预计随着轻资产策略推进，在较快的开店节奏下，华住分部的竞争优势将继续加大；DH 减值后轻装上阵，从降本增效和轻资产化入手，经营面有望改善。此外，2024 年公司推出总额达20 亿美元的三年股东回报计划，并全年派息及回购股份总额约7.7 亿美元，2025 年有望保持较高的股东回报水平。
　　预计2025-2027 年将分别实现净利润34.7 亿、40.8 亿和48.2 亿，分别同比增13.7%、17.8%和18%，EPS 分别为1.11 元、1.30 元和1.54 元，当前股价对应PE 分别为24 倍、20 倍和17 倍，估值合理，予以“买进”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，DH 重组成本高于预期