业绩概要：
　　公告25Q1 实现营业收入54 亿（人民币，下同），同比增2.2%，实现归母净利润8.9 亿，同比增35.7%，经调EBITDA 15 亿，同比增5.3%。
　　点评：
　　Q1 业绩符合预期，境内RevPAR 略有承压。以集团来看：1）华住分部实现营收45 亿，同比增5.5%，实现净利润10.6 亿，同比增23.5%，经调EBITDA 16 亿，同比增5.8%，经营数据方面，受新开业酒店业绩爬坡，华住分部入住率同比下降1pct 至76.2%，同时，由于行业竞争影响，平均房价下降2.6%至272 元/间，导致RevPAR 同比下降3.9%；2）DH 分部实现营收9.2 亿，同比下降11.3%，净亏损1.7 亿，经调EBITDA -0.8亿（去年同期为-0.7 亿），经营数据看，平均房价同比提升2.8%，出租率同比提升5.3pcts，促进RevPAR 同比提升12.7%。
　　轻资产化推进，Q1 维持较快开店节奏。收入形式看，租赁及自有收入约28 亿，同比下降10%，管理加盟及特许经营收入25 亿，同比增21%，主要由于公司延续轻资产战略，其他收入1 亿，同比下降8%。报告期酒店总数达11685 家，其中归属于华住分部的有11564 家，环比净新增539家，DH 分部酒店数为121 家，环比净减少1 家。
　　成本费用持续优化，盈利能力提升。报告期毛利率同比提升0.74pct 至33.2%，主要受益轻资产战略，酒店经营成本下降。费用方面，期间费用率同比下降0.72pct 至14.46%，主要由于重组及成本优化使DH 分部费用（SG&A）同比下降11%，华住分部费用同比增1.6%，主要由于股权激励增加。
　　我们认为面对淡季和行业竞争，Q1 公司经营总体保持稳定，华住维持开店节奏，DH 推进重组及轻资产化，预计后续重组费用收窄，亏损将减少。
　　从行业看，国内旅游市场依旧保持景气，商务出行受经济环境、关税等多重因素影响，短期或对Q2 公司RevPAR 形成压制，但预计随着旺季来临，以及去年新开业酒店运营逐渐成熟，RevPAR 有望逐步向好。
　　考虑DH 重组推进，公司费用压力有望减弱，以及轻资产战略推进下，毛利率存在改善预期，上调盈利预测，预计2025-2027 年将分别实现净利润36.8 亿、42.2 亿和48.4 亿（原预测为34.7 亿、40.8 亿和48.2 亿），分别同比增20.6%、15%和14.6%，EPS 分别为1.20 元、1.38 元和1.58元，当前股价对应PE 分别为22 倍、19 倍和17 倍，估值合理，维持“买进”。
　　风险提示：需求恢复不及预期、DH 重组成本高于预期、行业竞争加剧