事件
　　公司发布2025Q1 未经审核财务业绩报告。2025Q1 公司实现营收54.0 亿元，同比增长2.2% ， 其中租赁及自有酒店/ 加盟及特许经营酒店收入同比分别-10.0%/+21.1%，经调净利润为7.8 亿元，同比增长0.5%。公司营收表现符合此前指引，经调净利润受到所得税拖累。
　　营收稳健增长，毛利率、费用率水平优化
　　2025Q1 公司整体/Legacy-Huazhu/Legacy-DH 分部收入分别为54.0/44.8/9.2 亿元，同比分别+2.2%/+5.5%/-11.3%，符合此前收入指引。拆分可知，国内延续高速拓店对冲RevPAR 下滑压力，境外闭店拖累收入表现。收入端虽然表现平稳，但毛利率、费用率水平仍有优化，轻资产战略的延续助力2025Q1 公司毛利率同比+0.7pct；同时SG&A 费用率同比下行0.6pct，其中得益于重组及成本优化努力，Legacy-DH 的SG&A 费用同比下降11.1%，Legacy-Huazhu 由于股权激励增加SG&A 费用同比增长1.6%部分抵消DH 的费用节约。受到较高所得税的拖累，2025Q1 经调净利润同比增长0.5%。
　　国内RevPAR 仍有压力，加盟商热情延续
　　酒店行业供需不平衡在2025Q1 延续，继续给酒店经营带来压力。2025Q1 华住中国RevPAR 同比下滑3.9%，其中ADR 同比下滑2.6%是主要拖累；而同店RevPAR 下滑8.3%，压力高于全部酒店反映公司产品质量升级和存量市场供给上行压力。拓店端延续积极，加盟商对华住认可度犹在，2025Q1Legacy-Huazhu 新开694 家酒店。同时，2025 年3 月末储备门店2865 家，中端及以上酒店占比61.1%，中高端持续向上突破。海外市场方面，2025Q1，Legacy-DH 继续推进轻资产化，当季10 家租赁转特许经营；同时，得益于ADR 与OCC 的双升，RevPAR同比增长12.7%。
　　龙头地位稳定，维持“增持”评级
　　结合公司指引与消费环境， 我们预计公司2025-2027 年收入分别为248.57/264.44/282.73 亿元，对应增速分别为4.0%/6.4%/6.9%；归母净利润分别为42.22/50.11/57.01 亿元，对应增速分别为38.5%/18.7%/13.8%；EPS 分别为1.38/1.63/1.86 元/股。鉴于公司龙头地位稳定，品牌、运营实力强劲，门店下沉、品牌向上与全球化有较大空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化等风险。