本报告导读：
　　华住通过自身门店调整和运营提效对冲景气度波动；海外业务调整迅速，对利润端的影响将逐步减少。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级。酒店行业景气度下行拖累公司经营数据表现，下调2025/26/27 年经调整归母净利润至40.08/45.21/54.55（-0.8/-1.83/-1.71）亿元。华住作为酒店行业龙头，在行业景气底部阶段竞争优势扩大明显，以经调整归母净利润作为基准，给予2025 年高于行业平均25xPE ， 对应目标市值1,002 亿元人民币， 以1HKD=0.9186CNY 汇率计算，对应目标价35.12 元港币，增持。
　　业绩简述：营业收入：53.95 亿元，同比+2.22%，经调整归母净利润7.75 亿元，同比+0.52%，经调整EBITDA 为14.96 亿元，同比+5.28%。
　　其中：华住国内经调整EBITDA 为15.73 亿元/+5.8%，DH 亏损7,700万元（24Q1 为亏损6,600 万元）。
　　海外业务持续调整，经营数据改善明显。①经营数据：25Q1 华住国内RevPAR 同比-3.9%，OCC-1.0pct，ADR-2.6%。同店整体RevPAR-8.3%，其中ADR-5.3%，OCC-2.5pct。海外RevPAR+12.7%，其中OCC+5.3pct，ADR+2.8% 。②海外经营数据有明显改善：24Q4 关闭15 家加盟店，25Q1 继续关闭11 家直营店，调整雷厉风行。体现在经营数据上，海外RP 同比+12.7%，连续两个季度改善（24Q4 为+10.96%）。③利润端海外尽管尚未同比减亏，但考虑到关店阶段存在一定费用支出，后续亏损门店关闭后，海外业绩有望继续改善。
　　国内加速拓店及效率提升，对冲行业景气度下行。①公司给出25Q1收入+0 到+4%，国内+3 到+7%的增速指引，全年+2-6%，国内+5-9%。②根据STR Global 数据，酒店行业25Q1 春节后RevPAR 为同比-5.4%，华住25Q1RevPAR 同比降幅小于大盘。③开店成为收入增长核心驱动力， 本季开店仍超预期（新开694 加vs24Q1 新开569家vs24Q4 新开520 家）。在行业景气度底部，华住拓店的步伐并未放缓，且在持续更新，优势扩大。③25Q2 指引：预计收入同比+1~5%，国内同比+3~7%，其中加盟收入同比+18~22%。相比Q1 维持稳定。
　　风险提示：经济波动导致商旅及国内游需求受影响，行业供给增加导致竞争加剧拖累利润率表现。