销气量增速与毛差或好于预期，上调盈利预测与目标价寒潮来袭提升天然气需求，国家发改委数据显示23 年供暖季以来全国天然气日均供应量同比+5.8%至12.5 亿方，华润合肥等项目单日供气量创新高。
　　天然气需求好于此前预期，小幅上调销气增速；居民顺价落地，上调毛差预测。我们预计23-25 年归母净利为56/61/68 亿港元（前值：54/60/66 亿港元）。我们将目标价小幅上调至34.45 港元，对应13x 2024E PE（前值：
　　32.76 港元，对应14x 2023E PE），等于该股票五年历史均值水平（13 倍），我们依然看好华润燃气23-25 年盈利能力修复，尤其是综合服务与综合能源业务增长潜力足。公司派息政策稳健。维持“买入”。
　　下半年销气量增长有望提速，顺价落地助力毛差修复1H23 公司销气量同比+6.9%，其中工业+4.9%/商业+6.9%/居民+12.0%；7M23 以来由于需求逐步恢复与低基数等效应，公司销气量增长有望提速。
　　我们将公司23 年销气量同比增速预测上调至7.7%（前值：6.9%），维持24-25 年预测的9.7%/8.7%。1H23 公司销气毛差同比升5 分/方至0.50 元/方，其中居民顺价文件项目数占40%/气量占50%。7M23 以来各地顺价由文件出台落实到气价调整，我们预计23-25 年销气毛差有望同比增长0.07/0.02/0.02 元/方至0.52/0.54/0.56 元/方（前值：0.50/0.52/0.54 元/方）。
　　新增接驳量下滑预期较为充分，综合服务有望形成接力2022/1H23公司燃气接驳的经营利润占比分别为38%/27%，市场担心23-25年地产承压导致公司接驳利润快速下滑，进而拖累整体盈利表现。我们维持23-25 年新增接驳量预测的325/275/235 万户，并认为公司接驳业务大幅恶化的概率相对低，主要是：1）居民用户渗透率仅58.4%、仍有提升空间；2）城中村改造机遇、1H23 已签约146 万户。公司客户资源优质、三线以上城市客户数占比72%，综合服务业务有望对接驳业务形成接力，我们预计23-25 年综合服务经营利润CAGR 有望达到21%。
　　战略性资本开支扩大，稳健派息彰显长期价值
　　1H23 公司资本开支同比提高15 亿至45 亿港币，其中战略性资本开支增幅近19 亿。公司综合能源聚焦“两布一充”（分布式光伏/分布式能源/充电桩）赛道，发挥渠道与资源优势，1H23 能源销售量同比+25%、营业额同比+38%、毛利同比+50%。1H23 每股派息同比持平于15 港仙。公司坚持稳健的派息政策，有助于稳定市场信心，彰显长期价值。随着公司盈利能力逐步修复、自由现金流持续增厚，我们认为公司派息率仍有向上空间。
　　风险提示：天然气需求恢复不及预期，全球天然气市场存在不确定性。