2023 年业绩低于市场预期
　　公司公布2023 年业绩：收入1012.7 亿港元，同比+7%；归母净利润52.24 亿港元，同比+10%，对应每股盈利2.26 港元，低于市场预期，主因2H23 公司因增持多个参股燃气项目股权至并表，使用权资产及无形资产摊销同比增加4.3 亿港元，若剔除此项影响，我们测算2H23 公司盈利同比+25%。
　　2023 年公司天然气销售量387.8 亿方，同比+8.1%，零售气毛差0.51 元/方，同比+0.06 元/方；新用户接驳331 万户；综合服务收入40.4 亿港元，同比+27%。公司拟派发末期股息100.69 港仙/股，全年股息达115.69 港仙/股，同比+10%，全年派息率50%。
　　发展趋势
　　2024 年毛差修复情况或超出管理层指引。2023 年公司销气量增速（+8.1%YoY）及毛差改善幅度（+0.06 元/方）均处于同业领先水平，我们认为主因1）2022-2023 年公司新增并购项目较多，对气量增长有所贡献，2）公司居民顺价进度整体较顺利，截至2023 年末，顺价城市覆盖居民气量约60%（vs 同业约50%）；展望2024 年，管理层指引2024 年销气量同比+6-8%，毛差0.52 元/方以上，考虑到1）近期公司所属成都/福州等城市燃气项目已获得居民调价文件，2）LNG 现货价格仍维持在较低水平（截至3 月29 日，JKM 价格约9.4 美元/MMBtu），我们认为公司毛差修复情况或超过管理层指引。
　　资产摊销不影响现金流，进一步放缓并购节奏。考虑到影响2H23 公司业绩的资产摊销不产生实际现金流出，我们认为未来几年公司经营现金流有望维持在较高水平。此外，基于目前城市燃气行业盈利情况，管理层指引2024年并购资本开支或下降至约10 亿港币（vs 2023 年约27 亿港元）,我们认为资本开支规模的下降也为公司进一步提升派息金额打下了良好基础。
　　盈利预测与估值
　　考虑到非现金摊销增加且接驳继续下行，我们下调2024 年盈利预测24%至55 亿港元，并引入2025 年盈利预测62 亿港元。当前股价对应2024/2025年10.5x/9.3x P/E。考虑到公司现金流充沛，派息仍有提升潜力，维持跑赢行业评级，由于盈利预测下调，我们下调目标价22.9%至27 港元，对应2024/2025 年11.4x/10.1x P/E，较当前股价有8.2%的上行空间。
　　风险
　　顺价进度低于预期，地产下滑超预期。