2023 年业绩增速低于市场预期。公司2023 年实现营收1012.72 亿港元，同比增长7.4%；股东应占溢利52.24 亿港元，同比增长10.36%；每股盈利2.3 港元，同比提升0.21 港元。盈利能力方面，2023 年公司毛利率18.2%，同比下滑0.95%；营业利润率9.3%，同比提升0.06%；净利率7.0%，同比提升0.28%；毛差为0.51 港元，较2022 提高0.06 港元；合营项目并表导致期间费用率上升0.75%至12.14%。公司2023 年每股派息约1.1569 港元，同比增长10.18%，股息支付率维持在50%左右，公司派息稳健。公司盈利不及预期主要由于1）无形资产摊销增加且接驳业务下滑；2）公司管理及行销开支高于预期；3）联营/合营盈利贡献低于预期。
　　城燃主营业务增长稳健，零售气业务量价齐升。公司2023 年全年销气板块盈利76 亿港元，同比增长29.4%；零售气量387.8 亿方，同比增长8.1%。销气量结构上看，居民销气量94.4 亿方，同比增长11.1%，商业气量82.1 亿方，同比增长9.0%，工业气量201.1 亿方，同比增长7.2%。毛差方面，行业在《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》下，天然气终端价格传导机制逐步完善，公司全年销气毛差0.51 元/方，同比提升了0.06 元/方。
　　新开发用户数量下滑，接驳业务承压明显。公司2023 年新增签约项目3 个，注册项目8 个，截至2023 年底，公司层面注册城燃项目276 个。另一方面，公司2023 年新增居民用户数下滑18.74%至331.3 万户，其中新房客户同比下滑18.99%，旧房客户同比下滑11.32%。存量客户方面，居民用户渗透率提升至59.3%，同比增长1.1%，仍有一定成长空间。公司预计2024 新增居民用户维持在300 万户水平左右，我们认为受宏观环境影响，2024 年接驳业务将继续下行。
　　综合服务及综合能源业务增长较快，资本开支有所回落。公司2023 年综合服务业务实现营收40 亿港元，同比增长27%；综合能源业务实现营收16.4 亿港元，同比增长72.8%。2023 年资本开支78.9 亿港元，同比减少68.1 亿港元，主要由于战略性资本开支减少。随着公司并购项目的减少，我们预计2024 年公司资本开支将继续下降。
　　估值预测和投资建议：展望2024，我们认为受制于宏观及行业环境，公司新增接驳量的下降将对未来盈利影响仍然负面，但公司整体运营相对稳健。基于公司业绩表现，我们调整公司FY24-26 年公司主营业收入分别为1,053.81/1,115.44/1,248.89 亿港币，对应归母净利润为57.68/64.47/70.92 亿港币，目标价为25.39HKD/股，维持“优于大市”评级。
　　风险：天然气政策风险；天然气价格波动风险；终端需求不及预期风险