五大城燃之一，城燃销气量居首。公司城燃主业涵盖25 个省份276 个项目，覆盖3 个直辖市和15 个省会城市。2023 年，公司全年零售天然气销气量387.8 亿方，为“五大城燃”中城燃销气量最高的公司。公司气量结构中，工业气量占比最高，达51.9%，居民气量占比24.3%，商业气量占比21.2%；车用气量占比2.6%。公司平均销气价格和成本随市场价格回落，平均销气价格3.50 元/方，居民燃气顺价带动平均毛差上行，达0.51 元/方。
　　“双碳”推动天然气需求持续增长。天然气是替代煤炭，实现能源结构低碳转型的重要能源形式，在“双碳”相关政策推动下，天然气需求有望持续增长。分行业看，居民用气需求受益于我国城市化程度不断提高，燃气普及率上升；工业、化工领域“煤改气”催化工业和化工用气需求，气价维持地位有利于提高用户用气积极性；车用气经济优势显现，LNG汽车增长势头强劲，有望带动车用气量快速增长。
　　国际市场供需趋于宽松，气价有望维持较低水平。随着欧洲天然气需求下降，亚洲成为天然气消费增长主力，叠加美国2025 年LNG 出口项目投产预期，全球天然气市场供需关系有望趋于缓和，气价有望维持较低水平，降低城燃公司和终端用户用气成本。另一方面，国产气量连续7 年增加100 亿方以上，中俄东线管输气逐步达产，以及LNG 接收站进入投产高峰期，天然气供给持续增加，支撑天然气消费增长。
　　居民端顺价机制全面推动，城燃公司盈利有望修复。2023 年6 月，国家发展改革委下发《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》。
　　多地相继出台地方性天然气价格联动政策，多数地区调价幅度在0.1-0.4 元/方之间。随着居民端价格机制的理顺，城燃公司居民用气价格倒挂现象有望得到缓解，售气毛差或得到改善，从而修复盈利水平。
　　盈利预测与估值： 我们预计2024-2026 年公司实现营业收入1067.3/1152.8/1224.8 亿港元，同比增长5%/8%/6%；归母净利润分别为56.4/61.3/66.3 亿港元，同比增长8%/9%/8%，EPS 为2.44/2.65/2.86港元。通过多角度估值，预计公司合理估值30.23-31.69 港元之间，较当前股价有9%-14%的溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：用气量增长不及预期，价格波动，顺价政策推进不及预期。