投资要点：
事件：华润燃气公布2024 年上半年业绩：实现营业收入 520.8 亿港元，同比增加7.7%。股东应占净利润为34.57 亿港元，同比减少2.5%，剔除去上半年重庆燃气并表产生的一次性收益 6.94 亿港元后，同比增长21.2%，符合我们的预期。上半年公司经营性现金流同比增长562.3%至19 亿港元。公司拟派中期股息25 港仙/股，同比提升10 港仙/股。
商业及居民用气保持高增速，毛差快速修复助力业绩稳步提升。1H24 公司零售天然气销气量209.0亿方，同比增长5.3%，其中居民、工业、商业气量分别同比增长7.0%、3.7%、8.1%。上半年成员企业层面新签约项目2 个、新注册项目3 个。1H24 公司销气毛差达0.54 元/m3，同比增长0.04 元/m3。
公司深耕核心城市市场，居民气顺价具有先导和示范效果，在公司平均成本同比下降0.14 元/m3的情况下，居民气价逆势提升0.08 元/m3。在销气规模和毛差双重提升的作用下，天然气销售业绩达47.48亿港元（含加气站业绩），同比增长31.3%。长期来看，公司可通过进一步挖掘“城中村”改造带来的居民开发机会，同时继续积极开发工商业客户，各类新开发用户未来每年贡献气量 12 亿方以上。
主营销气业务量利均具提升空间，我们看好公司销气业务规模持续扩张，盈利能力持续改善。
资源渠道持续扩张，供需匹配能力持续增强。公司稳定三大油基本盘，2024 年增加合同气量7.5 亿方，年度合同气覆盖率达99.7%，并通过补充非常规资源，进一步增强了气源保障能力。公司新设天然气贸易公司，未来以香港公司为主体打通国内外资源通道。考虑到公司周转能力达650 万吨/年的如东接收站在建，在国际气价整体回落的背景下，未来公司可通过进口国际资源，进一步完善气源结构。7月公司气源交易商城“气合网”上线，通过数智化手段，持续提升自身气源议价与统筹能力。随着公司资源获取能力不断提升，多元进气结构有望持续优化气源成本，打开销气盈利空间。
双综业务快速增长，打造公司成长新动能。截至1H24，公司累计天然气用户增长至5883.6 万户，用户体量扩大为公司开展综合服务和综合能源业务打下坚实基础。上半年公司新投运分布式光伏新投运18 个，累计开发208 个，装机规模为达273MW；新签约分布式能源项目28 个，新投运31 个，装机规模达3GW。1H24 能源销售量14.9 亿千瓦时，同比增长54.6%，实现综合能源毛利1.6 亿 港元，同比增长84.3%。综合服务方面，公司厨电燃热市占率持续提升，上半年分部溢利同比增长22.1%至7.6 亿港元。双综业务迅速发展，有望持续增厚公司业绩。
接驳业绩贡献度持续回落，未来影响有限。1H24 新增居民用户103.1 万户，其中新房用户占比85.5%。
新增用户减少导致公司接驳分部利润下降至11.24 亿港元，同比下降29.4%。虽然接驳业绩出现下滑，但销气主业持续回暖，新兴业务快速增长，仍带动公司整体利润稳定回升。考虑到接驳业务1H24 接驳业绩占比总税前利润已降至19.7%，未来接驳业务对公司业绩的影响整体有限。
资本开支回落，流动性保持高度充裕。2023 年公司资本开支规模23.6 亿港元，同比下降47.3%，资本开支规模收缩，带动公司自由现金流同比高增16.1 亿港元至19 亿港元。截至2024 年中，公司银行存款及现金余额115.7 亿港元；整体融资成本为2.4%，保持行业最优。公司有息负债率30.3%，较2023 年末提升0.7pct，仍维持较低水平。
维持“买入”评级。公司销气销量增长，毛差稳步修复，双综业务稳步发展有效弥补接驳业务下滑带来的负面影响，我们维持公司2024-2026 年的归母净利润分别为62.48、68.12、78.09 亿港元。当前股价对应2024-2026 年PE 分别为9.5、8.8、7.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：天然气价格高波动风险、顺价落地情况不及预期、综合能源开发不及预期