上半年售气毛差改善幅度较大，期内核心利润超预期。公司上半年核心盈利上升21%至34.6 亿港元，高于我们预期8%。当中盈利增长贡献较多的是零售气分部，期内零售气量同比增长5.3%，售气毛差上升4 分至每立方0.54 元（人民币，下同），对比我们预期的0.50 元。同时综合服务收入/分部经营利润维持较快增长（同比+20%/+22%），部分抵销接驳工程分部利润同比下跌29%的影响。期内公司居民接驳量同比减少30 万户至134 万户。另外，销售及分销/行政开支均比我们预期低5-6%，推动整体经营利润高于我们预期22%。另外，相比今年3 月公司在2023 年度只维持派息比率持平，中期股息同比提升67%至每股0.25 港元，是一个惊喜。
　　2024-26 年盈利预测有较大幅度的提升。我们预测2024/25 全年零售气量同比増长5.3%/5.1%，售气毛差分别为每立方0.53/0.54 元。至于接驳工程，我们预期公司在2024/25 年的居民新增接驳量为280/240 万户（同比下降17%/14%），管理层表示目前约280-290 万户的指引是参考2023 年度的新签订单给出，今年上半年新签约为115 万户。但同时上半年的合同负债为近年首次在中报期间在100 亿港元以下，我们认为2025 年的新增接驳预期仍较取决于下半年的新签约量。由于公司零售气毛差及经营费率控制优于预期，我们上调2024-26 年盈利预测13%/18%/19%，2023-26 年盈利复合增长为9.8%。
　　接驳量偏高应限制估值提升，维持中性评级。由于公司提高中期股息，并考虑到公司在2023 年度只维持派息比率持平，我们预期公司仍有机会小幅提升2024 年度的派息比率2 个百分点至52%。对于估值标准，我们仍相对保守地维持10 倍2025 年预测市盈率（相对新奥/昆仑的9 倍/10 倍2025年市盈率），目标价提升至28.9 港元。我们认为，市场仍可能担心公司未来两年的新增接驳量预测仍较新奥/昆仑/中燃高出近1 百万户，我们的估值标准相对公司5 年历史平均值仍有32%的折让，以反映对公司新增接驳基数较高的风险。维持中性评级。