1H24 扣非后归母净利yoy+21.2%，小幅调整盈利预测与目标价华润燃气发布中报，1H24 公司实现营收521 亿港元（yoy+7.7%），归母净利34.57 亿港元（yoy-2.5%）；剔除一次性收益影响后、归母净利yoy+21.2%，主要得益于销气与综合服务盈利增长。参考1H24 核心经营数据变化，上调毛差预测，下调新增接驳预测。我们预计24-26 年归母净利为57/63/70 亿港元（前值：58/63/69 亿港元）。目标价32.24 港元，对应13x 2024E PE（前值：32.37 港元），等于五年历史均值水平（13 倍），我们看好华润燃气24-26 年盈利能力修复。公司拟派发中期股息每股25 港仙（yoy+67%），23年派息比例50%、假设24-26 年派息比例53%/56%/60%、受益于自由现金流持续增厚，对应股息率5.0/5.9/6.9%。维持“买入”。
气量增长稍逊行业均值，居民毛差有望持续修复1H24 公司销气量yoy+5.3%至209 亿方，低于全国表观增速（+10.1%）；其中工业+3.7%/商业+8.1%/居民+7.0%，工业增速低于整体表现，受地产链相关制造业需求下降影响。随着公司并购数量减少，外延销气量增速或将下降，我们下调24-26 年销气同比增速至6.5/6.9/6.2%（前值7.6/7.0/6.3%）。
1H24 公司销气毛差yoy+4 分/方至0.54 元/方，其中居民气价调涨8 分/方、平均成本同比降0.14 元/方。顺价持续落地、居民毛差有望持续修复，我们上调24-26 年销气毛差至0.54/0.56/0.58 元/方（前值：0.52/0.54/0.55 元/方）。量价双重利好下，1H24 公司销气业务盈利yoy+31.3%至47.5 亿港元。
接驳利润占比大幅下降，综合服务有望形成接力1H24 公司新增接驳yoy-23%至103.1 万户，其中新房yoy-22%、旧房yoy-31%，我们下调24-26 年新增接驳至290/260/230 万户（前值300/270/240万户）。1H24 公司燃气接驳的经营利润占比yoy-10pp 至17%，我们预计24-26 年有望逐年下降（24/20/16%），接驳对利润与估值的影响减弱。公司客户资源优质、6 月末三线以上城市客户数占比73%，综合服务业务有望对接驳业务形成接力；1H24 综合服务经营利润yoy+22%，我们预计24-26 年综合服务经营利润CAGR 有望达到18%。
战略性CAPEX 同比缩减，稳健派息彰显长期价值1H24 公司资本开支yoy-47.3%至23.6 亿港元，其中战略性支出同比缩减24.8 亿港元；随着公司并购项目数量减少，我们预计2024 年战略性资本开支有望继续下降。公司拟派发中期股息每股25 港仙（yoy+67%），得益于1H24 自由现金流同比扩大16.1 亿港元。随着公司盈利能力逐步修复、自由现金流持续增厚，我们预计24-26 年潜在股息率有望达到5.0/5.9/6.9%。
风险提示：天然气需求恢复不及预期，全球天然气市场存在不确定性。