华润燃气（1193.HK）2024 年中期实现收入520.8 亿港元，同比增长7.7%；实现归母净利润34.6 亿港元，同比下降2.5%，但如剔除一次性收益，实现归母利润34.6 亿港元，同比增长21.2%。实现自由现金流19 亿港元，同比大幅增长562.3%。公司经营稳健，核心销气业务良好增长，双综业务快速增长，唯注意房地产业务影响公司接驳业务。
　　结合公司50%以上的派息比例和良好的现金情况，建议投资者关注。
　　报告摘要
　　零售天然气销售规模继续扩大，同比增长5.3%。公司在2024 年上半年实现销气量209 亿方，同比增长5.3%，气量增长主要为内生性增长。当中居民用户销气量57.6亿方，同比增长7%；工业用户销气量96.6 亿方，同比增长3.7%；商业用户销气量50.1 亿方，同比增长8.1%；车用用户销气量4.7 亿方，同比下降8.4%。工业用户气量占比最大，大概占零售销气量的46.2%，上半年来看金属制品业以及通用设备制造业等气量增幅最大，而预计受房地产影响，陶瓷玻璃和一些非金属矿物制品业气量降幅最大。公司预计全年工业用气量增长与GDP 增速保持一致，在5%左右。
　　销气毛差进一步改善，售气板块盈利大幅增长31.3%。公司上半年销气毛差持续改善，实现0.54 元/方，同比增长0.04 元/方，销气业务溢利47.5 亿港元，同比大幅增长31.3%。公司毛差改善受益于气源成本的下降，公司上半年的平均气源成本为2.94 元/方，同比下降0.14 元/方，而在居民毛差方面也较去年同比有较大改善。在气源方面，公司上半年也自主采购一船6.3 万吨LNG 现货，价格较国内市场价格低100-200 元/吨，丰富了天然气自主资源池。另外，公司还依托庞大的终端市场，开发以买方需求为主导的天然气现货交易商城、气源网，通过数字化手段重构气源采购业务链，提升气源的议价能力和统筹能力。截至目前，共160 余个项目公司及190家供应商注册气合网，上线一个多月来，成交气量超4500 万方，成交金额1.5 亿元。
　　综合服务业务和综合能源业务继续保持快速增长。上半年公司综合服务收入17.7 亿港元，同比增长20%；分部溢利7.6 亿港元，同比上升22.1%。厨电燃热市场占有率由8.7%增至9.0%，保险代理市场占有率由25.6%增至25.8%，安居业务户均收入由54.2 元增至55.1 元。而公司的综合能源业务实现收入8.3 亿港元，同比增长38%，毛利1.6 亿港元，同比增长84.3%。未来公司将继续发力双综业务，保持高速增长。
　　接驳业务仍受到房地产影响。上半年新增居民接驳用户103.1 万户，同比下降23.1%。公司的接驳业务仍然受到房地产影响，预计实现全年的指引300 万户有一定挑战。
　　中期派息大幅提升，继续回馈股东。公司于2024 年中期派息每股25 港仙，同比增加66.7%。去年公司的派息率为50.3%，派息率稳步增加。预计今年全年派息率仍有进一步提升空间。
　　投资建议：公司是中国实力雄厚的燃气分销商。上半年扣除一次性因素的归母净利实现快速增长，增速好于同行。当中燃气分销业务表现亮眼，板块业绩涨超31%。
　　除了销气量增长5.3%外，毛差的大幅回升（+0.04 元/方YOY）也做出了贡献。当中也得益于销气成本的大幅下降，体现了公司对于气源的良好把控。另外公司的现金流情况良好，自由现金流上半年大幅提升。公司派息率较为吸引，中期派息每股25 港仙，同比大幅提升。鉴于公司稳健的经营和良好的派息率，建议投资者关注。
　　风险提示：用气需求不及预期；毛差不及预期；接驳完工不及预期；LNG 处理量不及预期