2024H1 归母核心净利润同比增长21.2%：2024 年上半年公司实现营业额520.8 亿港元，同比增长7.7%，其中燃气销售/接驳费/综合服务/设计及建设收入分别同比+11.0%/-29.1%/+20.3%/2.6%。整体毛利率为18.6%，同比提升0.4 个百分点，自2020 年以来首次实现提升。实现股东应占溢利34.6 亿港元，同比降低2.5%，若剔除去年同期重庆燃气并表的一次性收益影响，则同比增长21.2%。宣派中期股息每股25 港仙，同比增加66.7%。
　　天然气销气量增长5.3%，单方毛差进一步修复至0.54 元/方：上半年天然气零售销气量达209 亿方，同比增长5.3%，其中居民/工业/商业销气量分别同比增长7.0%/3.7%/8.1%。期内公司通过在香港设立天然气贸易公司、稳定三大油基本盘、拓展其他优质资源等举措丰富天然气自主资源池，优化气源成本，公司的整体毛差从2023 年同期的0.5 元/方提升至0.54 元/方。随着上游成本的不断优化以及顺价政策的进一步开展，公司销气毛差有望持续改善。2023 年上半年公司新增接驳用户105.6 万户，同比下降22.6%，累计用户数达5833 万户。
　　综合服务及综合能源业务增速显著：公司期内综合服务业务收入增长20.0%至17.6 亿港元，分部溢利增长22.1%至7.6 亿港元。综合服务渗透率仍处于低位，预计随着公司持续深入推广，仍能保持较快发展速度。综合能源业务上半年实现收入8.3 亿港元，同比增长38.0%，毛利额增长84.3%至1.6 亿港元。期内综合能源新增签约27 个分布式光伏项目及28 个分布式能源项目，累计项目数分别达208 个及211 个。公司综合能源业务依托经营区域内大量的客户资源，聚焦分布式能源、分布式光伏及充电桩业务，布局“氢”、“碳”、“绿”、“储”等新业务发展方向，有望保持较快增速为公司带来新的盈利增长点。
　　调整目标价32.60 港元，维持买入评级：随着各地居民顺价的进一步开展，公司毛差水平将稳步提升，将有力支撑公司的业绩稳健增长。公司“双综”业务也能以较快速度保持增长。期内公司自由现金流大幅改善至19.0 亿港元，得益于公司毛差大幅改善及资本开支减少47.3%至23.6 亿港币。预计公司未来资本开支将保持稳定，为公司持续的股东回报提供保障。我们预计2024 年至2026 年公司的收入分别为1059 亿/1118 亿/1190亿港元，归母净利润约57 亿/62 亿/71 亿港元。给予目标价32.6 港元，相当于2024 年13 倍PE，维持买入评级。
　　风险因素：销气量不及预期、顺价进展不及预期、新业务发展不及预期。