2019 年上半年业绩低于我们预期
2019 年上半年收入同比增长4.5%至5.18 亿美元；归母净利润同比下降12.5%至1.478 亿美元（0.05 美元/股），主要受到一次性项目的负面影响（KHFRS 租赁准则影响600 万美元，以及青岛港国际 A 股上市摊薄影响2255 万美元）。剔除一次性项目，经调整净利润同比增长4.4%至1.764 亿美元，依然略低于我们预期，主要因为业务量增速放缓：公司总吞吐量同比增长5.4%，权益吞吐量同比增长7.7%（2018 年上半年同比增长223%）。公司拟派中期股息每股1.9 美分，维持40%的派息率。
发展趋势
公司此前指引2019 年总体吞吐量将实现低两位数增长，目前指引预计2019 年权益吞吐量将出现高单位数增长。指引变化更多地与收入挂钩并反映中美贸易关系的不确定性。管理层预计控股子公司的增长和贡献将高于非子公司。公司还将采用业界领先的系统（Navis N4）来提高运营效率，并扩展到与码头相关的物流业务（如仓储）。公司旨在通过优化资产回报以提高盈利能力，进而保持净资产收益率长期趋势上行。因此，我们建议关注处置低效资产带来的潜在收益。
盈利预测与估值
我们将2019 年盈利预测从3.54 亿美元下调15%至3.02 亿美元，以反映一次性项目和业务量放缓指引，并将我们的2020 年盈利预测从3.83 亿美元下调8%至3.54 亿美元。公司目前股价对应9.1倍2019 年和7.7 倍2020 年市盈率，2019-2020 年的预期股息收益率为4.4%和5.2%。基于估值，我们维持跑赢行业评级，但下调目标价11.4%至8.76 港元（11.8 倍2019 年市盈率和10.0 倍2020 年市盈率），较目前股价具备29.6%的上行空间。
风险
吞吐量增长低于预期。