2019 业绩符合我们预期
公司2019 年收入10.28 亿美元，同比增长2.7%，归母净利润3.08亿美元（每股0.1 美元），同比下降5%。业绩符合我们预期。剔除一次性股权摊薄影响，（公司披露口径）调整后净利润增长2%至3.31 亿美元。新的租赁准则（《香港财务报告准则》第16 号）影响公司业绩2000 万美元。公司2019 年集装箱总吞吐量同比增长5.5%，达到1.2378 亿标准箱，权益吞吐量同比增长7%，达到2967万标准箱。大中华区和海外吞吐量分别同比增长3.4%和19.5%。
发展趋势
公司1-2 月吞吐量同比下降6.3%，主要由于中国采取措施管控疫情。随着中国逐步复工，公司3 月初吞吐量下降幅度收窄。然而，随着疫情在海外爆发，我们预计国际贸易需求可能会承压。管理层预计疫情或导致全年吞吐量减少3-5%。公司现金流水平较高：2019 年息税折旧摊销前利润为6.7 亿美元，同比增长2.6%。管理层计划继续剥离不良资产：根据公告预计2020 年确认处置扬州和张家港项目所得的税后收益6100 万美元。公司还计划转让其持有太仓和江苏石化两个码头的股权。考虑到现金充足（截至2019 年底在手现金及现金等价物9.57 亿美元，2 月扬州和张家港资产处置所得现金2.51 亿美元）以及财务杠杆稳健（2019 年净负债股权比为34%），管理层承诺保持40%的派息率。
盈利预测与估值
考虑到疫情影响，我们下调2020 年盈利预测9%至3.24 亿美元（下调经常性盈利13%至2.63 亿美元）。引入2021 年盈利预测2.9 亿美元。当前股价对应4.7 倍2020 年和5.2 倍2021 年市盈率。基于公司高估值和高股息收益率预期（按照41%的派息率计算，我们预计2020 和2021 年股息收益率将达到8.8%和7.9%）， 维持跑赢评级。基于我们的盈利预测调整以及市场风险偏好下降，我们下调目标价32.5% 至4.79 港元（对应6.0 倍2020 年和6.7 倍2021年市盈率），较当前股价存在28.4%上行空间。
风险
吞吐量或运价降幅超预期。