2020 年1 季度扣非业绩略低于我们预期
　　2020 年1 季度收入2.21 亿美元，同比下降11%，主要由于控股子公司吞吐量同比下降11.0%（剔除2020 年2 月份出售的扬州码头及张家港码头，收入同比下降6.1%，控股子公司吞吐量同比下滑11.6%）。归母净利润9,189 万美元（对应每股盈利0.03 美元），同比增长84%。其中，出售扬州码头及张家港码头产生税后收益6,150万美元。扣除这一一次性收益，扣非净利润同比下降39%，略低于我们预期，我们认为原因在于费用高于预期。收入同比下降11%，而费用仅同比下降1.5%，这是由于现有码头的折旧费用相对固定，而阿布扎比新建码头产生新的折旧费用。
　　发展趋势
　　中国复工后，集装箱吞吐量恢复。4 月1 日至14 日，中远在华子公司吞吐量仅同比下降2.4%。然而，海外地区仍受全球新冠疫情爆发的负面影响。管理层计划继续剥离不良资产进行资本回收。
　　扬州码头及张家港码头出售对价为2.51 亿美元，中远已于2 月份收到1.31 亿美元，管理层预计公司将在2 季度收到剩余款项。今年4 月，中远同意以2.5 亿元的价格出售其持有的江苏石化码头的股权。公司还计划转让其持有的太仓码头的股权。考虑到现金充沛（2020 年1 季度在手现金8.32 亿美元）以及财务杠杆稳健（2020财年1 季度净负债股权比为34%），管理层承诺保持 40%的派息率。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变。我们预测2020 年扣非盈利2.63 亿美元，其中包括出售扬州码头及张家港码头产生的一次性收益（已于2020年1 季度确认），但不包括出售江苏石化和太仓码头产生的收益。
　　当前股价对应 4.8 倍 2020 年和 5.4 倍 2021 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价4.79 港元（对应6.0 倍2020 年市盈率），较当前股价存在24.1%的上行空间，对应2020 年股息收益率为8.5%。
　　风险
　　吞吐量或运价降幅超预期；成本升幅高于预期。