中远海运港口（“公司”）2019 年股东净利差于我们预期。2019 年，由于中国大陆收入贡献增长疲弱，公司收入同比微升2.7%，低于我们预期。公司股东净利同比下降5.1%至3.080亿美元，对应每股盈利9.82 美仙，差于我们预期。排除青岛港国际一次性股权摊薄、新租赁报告准则和北部湾公允价值收益的影响，公司经调整股东净利同比上升2.5%。2019 年公司派息比率维持在40%。
公司2020 年第一季度集装箱吞吐量受新冠病毒负面影响。中国生产活动的恢复有望支撑公司吞吐量，但程度可能受全球病毒爆发的限制。从积极的一面看，中美第一阶段贸易协定和中国“新基建”的加速预计托底港口吞吐量。
公司盈利能力预计在码头组合重组中得到加强。公司已完成其3 个码头的权益出售并有进一步优化其码头组合的计划。此外，公司强劲的现金实力预计有助于把握未来收购机遇。2020 年，公司更多码头计划实施Navis N4 系统。展望未来，更高的净资产收益率和营业利润率值得期待。
维持“收集”评级但下调目标价至6.30 港元以反映新冠病毒威胁下的悲观情绪。我们认为公司估值吸引并有望随疫情缓解在一定程度上反弹。我们的新目标价对应8.4 倍、7.4 倍及6.8倍2020-2022 年市盈率。