2020 年上半年业绩符合我们预期
公司2020 年上半年收入同比下降12.6%至4.53 亿美元，主要由于新冠疫情导致子公司集装箱吞吐量同比下降12.2%。成本仅同比下降3%，主要受阿布扎比等新开发码头折旧费用的影响。因此毛利润同比下降35%至9,916 万美元。来自合资和联营企业的利润贡献同比下降11%。归母净利润同比增长10.5%至1.63 亿美元（每股0.05 美元）；剔除出售收益，调整后的净利润同比下降34.5%至9,480 万美元。
2 季度经常性净利润为6,440 万美元，同比下降32%但环比增长112%，盈利能力明显恢复，主要得益于大中华地区码头集装箱吞吐量恢复正增长（4 月同比下降1.3%，5 月同比增长2.6%，6 月同比增长8.8%）。
发展趋势
盈利能力正在恢复。随着疫情防控措施放松、经济逐渐重启，公司集装箱吞吐量在5 月回到正增长（可比口径下，不包括已出售的码头），主要受大中华地区带动。6 月，公司在大中华地区的控股码头（子公司）EBITDA 仅同比下降0.7%；2 季度，来自合资和联营企业的利润贡献同比增加4.6%。虽然疫情仍对需求造成不确定性，尤其是某些海外码头，但管理层预计疫情对港口行业影响最大的时期已经过去。
强劲的财务状况可确保派息。公司于今年上半年出售了其所持扬州码头和张家港码头的权益，获得现金对价2.51 亿美元。公司还计划出售其所持太仓码头的权益。鉴于公司充足的现金状况（截至2 季度在手现金达10.88 亿美元）以及稳健的财务杠杆（截至2季度净债务股本比率为29%），管理层承诺保持40%的派息率。根据我们的盈利预测，公司2020 年和2021 年股息收益率有望分别达到7.3%和6.6%。
盈利预测与估值
我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变，隐含2021 年经常性盈利同比增长10%。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司盈利能力恢复以及估值切换到2021 年，我们上调目标价16.5%至5.58 港元，对应8 倍2021 年市盈率，较当前股价有着27.7%的上行空间。当前股价对应于5.6 倍/6.3 倍2020/21 年P/E。
风险
吞吐量增速低于预期。