中远海运港口2020 年上半年股东净利差于我们预期。受累于控股码头吞吐量同比减少15.6%，公司2020 年上半年收入同比下跌12.6%至452.7 百万美元。一些码头处在早期的开发与投产阶段，影响了公司2020 年上半年利润。公司股东净利同比上升10.5%至163.4百万美元，差于我们预期。若排除处置资产溢利，公司股东净利同比下跌34.5%。2020 年上半年，公司派息比率维持在40%。
　　码头组合优化和精细化管理预计将提升公司盈利能力。中远海运港口目前充裕的现金预计有利于稳定其派息比率及为码头组合优化战略带来灵活性。随着对码头组合控制力的增强，我们认为公司增长推动力正从快速的吞吐量增长转至精细化运营，这将提升公司经营利润率。随着中国外贸的恢复，公司集装箱吞吐量在7 月出现反弹。但新冠疫情、全球经济增速放缓和国际关系复杂化可能在2020 年下半年继续对公司吞吐量增长施压。
　　考虑到估值吸引和可靠的派息政策，重申“收集”评级，但下调目标价至5.20 港元。我们认为公司的高股息率在疫情环境下应具备价值。基于公司处置码头资产市净率均在1.5 倍以上，我们相信公司估值具有吸引力。我们的目标价对应7.5 倍、7.2 倍及6.4 倍2020-2022年市盈率。