1H20 业绩符合我们预期
　　公司公布1H20 业绩：收入11.9 亿美元，同比-14%；息税折摊前利润3.84 万美元，同比-112%；归母净利润-1.6 亿美元，对应每股盈利-0.02 美元，同比维持亏损，与公司预告一致，符合我们预期，主要由于疫情使得生产受阻，同时商品价格下行增加盈利压力。
　　点评：1）上半年铜、锌价格承压。上半年LME 铜/锌均价为5,490/2,044 美元/吨，同比-11%/-25%。2）产量整体下滑，销售基本维稳。公司铜产量同比-29%至13.2 万吨，锌产量同比-1%至11.3 万吨，铜销量同比+1%至17.2 万吨，锌销量同比+8%至10.5 万吨。3）经营/行政/财务费用基本持平，经营/行政/财务费用同比+7.1%/+18.3%/-17.3%。4）资本开支进度放缓，上半年资本开支2.6 亿美元，比19 年报的6.5-7 亿美元指引低约1亿美元，主要系Las Bambas相关项目有所延迟。5）自由现金流有所下降，上半年自由现金流1.2 亿美元，同比-22%，主要系净利润同比下滑幅度较大。
　　Las Bambas 铜矿产下滑，销量小幅下跌，CI 成本略有上升。上半年Las Bambas 铜精矿产量同比-29%至13.2 万吨，主要系疫情导致劳工短缺，工厂运营受限。由于年初社区事件、设备维护、3-4 月疫情使得物流不畅等，其铜销量同比-4%至13.5 万吨。7 月社区堵路事件使得矿山库存重新从6 月底3.8 万吨回升到7 月底5.2 万吨。
　　此外，由于铜产量减少，上半年Las Bambas 铜矿C1 成本小幅涨至1.15 美元/磅，高于去年同期1.12 美元/磅。
　　Dugald River 锌矿运营稳定。Dugald River 锌产量同比+6%至7.9 万吨，主要系开拓新矿区，二季度采矿量提高叠加回收率持续提升所致。由于产量增加和成本控制，上半年Dugald River 锌矿C1 成本小幅下降至0.76 美元/磅，低于去年同期0.81 美元/磅。
　　发展趋势
　　公司维持全年产量指引。考虑秘鲁新冠疫情的不确定性，公司仍维持4 月撤回2020 年Las Bambas 产量指引的决定，维持Kinsevere电解铜6.8-7.5 万吨，锌产量22.5-24.5 万吨的指引。
　　铜价走强+矿山生产逐步恢复，我们预计下半年业绩有望好转。近期在经济增长预期逐步修复，而供给下降预期的双重驱动下，LME铜价已从3 月低点的4,371 美元/元修复至6,600 美元/吨以上。同时，公司已指引三季度Las Bambas 劳工生产、矿山开采将逐步恢复，我们预计下半年产量也有望环比提升，业绩有望环比改善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年22.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和2.50 港元目标价，对应26.8 倍2021 年市盈率，较当前股价有20.8%的上行空间。
　　风险
　　Las Bambas 产销不及预期；金属价格低于预期。