近期铜价表现强劲，我们建议投资者重点关注五矿资源-H，此前公司价值被低估，对应2021 年P/E 仅10 倍左右，作为弹性较大的铜矿标的，我们认为公司有望在目前铜价持续上涨和市场积极预期明年海外经济复苏背景下享受估值重估，股价有望继续补涨。
评论
1、弹性较大的铜矿标的，公司拥有全球前十大铜矿Las Bambas。LasBambas 铜矿年产量平均在40 万吨以上，位列全球前十名，2020 年C1 成本仅为1 美元/磅，处于全球前20%分位，成本优势显著。根据我们测算，铜价上涨5%，公司的业绩上涨17.4%。
2、公司股价前期涨幅较小，我们认为主要有以下几点原因：
个股表现分化明显，市场集中拥抱周期成长股，找寻有增量逻辑的铜矿公司，我们认为纯周期股的补涨窗口期在真正的复苏兑现阶段。
年初至今，有增量逻辑的紫金矿业A/H 涨幅分别达到99.3%/103.2%，西部矿业-A 涨幅102.9%。而生产经营稳的江西铜业-A/H 仅上涨7.3%/6.3%，云南铜业-A 上涨13.8%，五矿资源-H 上涨20.9%。
Las Bambas 铜矿生产量下滑，疫情是核心压制，同时受道路封锁扰动。今年前三季度生产铜精矿21.6 万吨，同比下滑24%，秘鲁疫情使得公司矿山生产、勘探及社区工作受阻。
上半年业绩亏损，铜价均价低和财务费用高企是主因。一方面是上半年铜价均价仍较低，仅仅为5,490 美元/吨，远远低于目前的7,261美元/吨（11 月20 日）。另一方面，公司每年财务费用在4-5 亿美元，主要是由于公司在行业低谷时期，公司充分利用杠杆优势进行资源收购，资产负债率超过80%。
3、精选个股角度，公司压制因素逐渐消除，我们认为公司内生经营有望改善，业绩弹性有望兑现，估值有望继续修复。
Las Bambas 铜矿三季度运营逐渐转好，明年疫情控制后有望恢复正常，Chalcobamba 矿区实质性开拓及首批矿石开采预计明年上半年实现。公司三季度单季度生产铜精矿8.4 万吨，环比增长44%，目前卡车运输已经恢复正常。
展望明年，后疫情时代，铜价上涨+矿山经营恢复，公司经营业绩大幅改善。我们按目前的铜价和锌价测算，同时预计Las Bambas 运营恢复往年平均水平，我们认为明年有望实现3.0 亿美元净利润，大幅实现扭亏为盈。
估值建议
我们继续看好铜价，考虑明年疫苗投放后国内经济有望稳中向好，海外经济有望复苏，“低利率+宽财政”组合可能继续，叠加公司较大盈利弹性，我们上调20/21 年净利润到0.13/2.99 亿美元，对应2021 年9.8x P/E，维持H 股跑赢行业评级，上调目标价73.5%至4.34 元，对应2021 年15xP/E，较当前股价有53.3%上行空间。
风险
Las Bambas 产销不及预期；金属价格低于预期。