本报告导读：
　　公司世界级铜矿近两年受困于道路封锁/疫情等问题，生产受损。而全球复苏叠加经营正常化背景下，公司业绩或迎来反转。
　　摘要：
　　铜价复苏下或成为最低估铜标的，首次覆盖给予增持评级。公司目前手握四大矿产，铜及锌矿产资源量分别为1,260 万吨和1,110 万吨。目前疫苗预期加强下，全球铜价修复，我们预计Las bambas 铜矿后续生产也将逐渐正常化，我们测算铜价每上涨5000 元，公司业绩增厚6.67 亿元，对比A&H两市资源标的，公司目前显著低估，给予增持评级。
　　旗舰级铜矿屡遭意外，三季度以来经营情况好转。公司旗下旗舰级LasBambas 铜矿于2017 年正式投产，2018 年局部边坡不稳定影响矿产量；2019-2020 年因为社区抗议及疫情等因素，铜矿运输/生产不畅，导致产量下滑。截止目前，公司运输问题已经暂时解决，并且已经逐渐在疫情下恢复生产。公司Las Bambas 铜矿三季度生产铜精矿8.4 万吨，环比增长44%。
　　公司在三季度生产报告中预期于2020 年生产30.5-31.5 万吨铜精矿，按此测算四季度生产指引在9.5 万吨左右。其余矿产2020 年生产指引并未明显下调。
　　固定成本较高，反转弹性大。我们对公司往年的财务报表进行分拆，公司固定成本部分（折旧摊销+财务费用+秘鲁不可抵抗预提税）近三年每年约15 亿美金。公司2019/2020H EBITDA 分别为14.62/3.84 美金，低于公司的固定成本部分导致公司业绩出现亏损。而一旦公司EBITDA 越过盈亏线，则业绩将迎来较大反转。
　　催化剂：铜价加速上涨
　　风险提示：秘鲁矿山运营再受社区干扰