2020年业绩符合我们预期
公司公布2020年度业绩：收入30.34亿美元，同比+0.7%；净利润560万美元，同比实现扭亏为盈；归母净利润亏损6，470万美元，对应每股盈利-0.8美仙，符合我们预期。
2020年金属价格先抑后扬，公司净利润同比扭亏，实现小幅盈利。2020年，上半年LME钢/锌均价5，512/2，048美元/吨，下半年均价6，880/2，485美元/吨，全年实现均价6，169/2，265美元/吨，同比+3%/-11%，2020年产量受疫情等扰动略有下降，2020年公司铜/锌产量38.4/24.5万吨，同比-15%/-3%，Las Bambas钢产量31.1万吨，同比-19%，主要系疫情与社区堵路影响；Kinsevere电解铜产量7.2万吨，同比+6%，Rosebery锌产量6.7万吨，同比-19%；Dugald River锌精矿产量17.7万吨，同比+4%.
财务成本下降，债务状况略有缓解，资本开支有所下降。2020年公司财务费用率13.2%，同比-3.8ppt；净债务70.46亿美元，净负债率264%，同比-15ppt；实际利率3.9%，同比-1.1ppt.
公司资本开支5.166亿美元，低于原来6.5-7亿美元指引。
发展趋势
2022年Las Bambas年产量或达40万吨。Las Bambas矿山劳动力水平已恢复至接近满负荷，后续Chalcobamba预期在1H20开始实质性开拓并获得首批矿石，预计Las Bambas 2022-2025年均铜产量可增至40万吨，2020年C1成本1.0美元/磅，2021年成本指引1.1-1.2美元/磅，2021年公司铜产量指引36-39万吨，锌产量24-26万吨，资本开支7.5-8亿美元。同时，公司还提出2030年实现核心金属矿产品种资源量、产量及企业价值“翻两番”的战略目标。未来公司债务情况暂无近忧。公司股东中国五矿集团子公司Top Create将原定1亿美元营运资金融资增至2亿美元并展期到2021年10月，另提供3亿美元营运资金融资，展期到2021年6月；同时原股东贷款7亿美元首期还款由2021年7月展期至2024年7月，此外，集团还与MLB现银团贷款人、国家开发银行、中国公司银行建立新结环信贷融资，共计11.85亿美元（2023年到期）。
铜价有望维持强势，最近铜上涨主要由宏观预期推动，我们认为核心内因是“美联储降息扩表+财政刺激推动+苗推进带动疫情好转”等多因素带动，未来有望继续维持较强走势。
盈利预测与估值
由于铜价上行，我们上调2021/2022年净利润37.3%/64.5%至4.11亿美元/4.98亿美元。当前股应2021/2022年12.3x/10.2xP/E维持跑赢行业评级和5.78港元目标价，对应2021/2022年14.6x/12.0x P/E，较当前股价有18.1%的上行空间。
风险
疫情或社区等事件影响公司产销、铜价不及预期。