公司2020 年净亏损6,500 万美元，2021 年有望扭亏为盈五矿资源于3 月3 日发布2020 年度业绩，股东应占亏损6,500 万美元，同比改善1.66 亿美元，低于华泰预期的1,050 万美元，主因少数股东权益高于预期。2H20 净利润为9,300 万美元（1H20 净亏损1.58 亿美元），主因：
　　1）铜价大幅上涨2）Las Bambas (LB)复工及道路封锁问题解决, 铜矿量价齐升。预计在LB 矿运营改善和铜价上扬支撑下，公司2021 有望实现净利润4.35 亿美元。由于更低的财务成本, 我们将2021/22 年净利润较此前上调10.6%/8.7%。2021-2023 年EPS 预测为0.05/0.06/0.06 美元。我们维持“买入”评级和目标价5.30 港币，对应3.25 倍2021 年预测BVPS。
　　Las Bambas：量价齐升有望推升2021 年盈利
　　2020 年LB 矿的铜总产量同比下降19%至31.1 万吨，主因：1）劳动力减少；2）道路封锁；3）Chalcobamba (CB) 矿坑采矿许可证发放延迟。但运营持续改善，4Q20 产量为9.5 万吨（4Q19 为9.9 万吨）。公司预计将在1Q21获得CB 的采矿许可并于3Q21 投产。公司预计CB 矿坑将在2022-2025 年间提升年均铜产量至40 万吨。假设当前精矿库存减少，我们预计2021/2022年LB 矿铜产量分别为32 万/37 万吨（2020 年为31.1 万吨），销量为36 万/39 万吨（2020 年为30.4 万吨）。考虑未来铜价有望走强，我们预计LB 矿2021/2022 年EBITDA 将提升44/8%至17 亿/18 亿美元。
　　其他生产基地有望维持稳定
　　我们预计2021 年其他生产基地（澳大利亚的Dugald River 锌矿和Rosebery，及刚果民主共和国的Kinsevere）将保持稳定运营。五矿资源已对2021 年各矿山的产量和成本目标给出具体指引：1）Dugald River 锌产量为18 万-19 万吨，C1 成本为0.7-0.75 美元/磅（2020 年为17.8 万吨和0.7 美元/磅）；2）Roseberry 矿锌产量为6 万-7 万吨，C1 成本为0.00-0.10美元/磅（vs 6.7 万吨和0.01 美元/磅）；3）Kinsevere 阴极铜产量为5 万-6万吨，C1 成本为2.15-2.25 美元/磅（2020 年为7.2 万吨和1.81 美元/磅）。
　　风险提示：1）新冠疫情后需求复苏弱于预期；2）五矿资源主要生产基地运营受阻。