公司主要从事铜、锌等金属的开采业务，铜收入占比76%。公司是一家中大型有色金属矿业公司，主要业务是海外铜、锌等金属矿山的勘探开发，是五矿集团的海外资源整合平台，2024 年铜权益产量26.5 万吨，居国内上市公司第三位，仅次于紫金矿业和洛阳钼业。铜是公司核心品种，2023 年铜占公司营业收入76%，锌占8.3%。
　　核心矿山Las Bambas 铜矿恢复正常运营，产量上升，成本骤降。Las Bambas铜矿是全球前10 大铜矿，铜资源量870 万吨，储量460 万吨，2024 年产铜32.3 万吨，预计2025 年产铜40 万吨。2023 年邦巴斯铜矿营收占公司79%，EBITDA 占公司92%，截至2024 年中邦巴斯铜矿资产占公司62%，是公司核心矿山。2019 年以来受社区关系影响生产不稳定，影响上市公司盈利。当前社区问题已基本解决，2024 年下半年恢复到年化40 万吨产量，C1 成本环比下降达1000 美元/吨，盈利能力将显著提升。
　　多项措施降低有息负债，财务费用降低。2014 年收购邦巴斯铜矿后，公司贷款规模大幅提升，财务费用率明显高于同行业公司，是影响邦巴斯铜矿乃至整个公司净利润的重要因素。近几年公司通过权益融资和低息置换高息，加快步伐减轻财务压力。2019 年长短期借贷总额76.92 亿美元，2023 年已降至47.48 亿美元。2024 年中报公告的债务偿还计划显示偿还金额将于2027年有显著下降，公司财务压力逐渐减小。
　　5 年内铜产量增至60 万吨以上。未来5 年公司3 座铜矿山都有增量，主力矿山邦巴斯铜矿产量从2024 年32.3 万吨增加到40 万吨以上；Kinsevere 铜矿露采转地采，2 年内产量从2024 年4.5 万吨增加到8 万吨；Khoemacau 铜矿产量从当前3 万吨增加到2028 年以后13 万吨。2028 年后公司矿铜年产量达到61 万吨，权益产量达到40 万吨，即5 年内公司铜产量增加50%。
　　盈利预测与估值：公司铜矿产量持续提升，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性，预计2024-2026 年归母净利润分别为2.58/4.57/6.23 亿美元(+2768%/77.1%/36.2%)，EPS 分别为0.02/0.04/0.05 美元。通过多角度估值，并考虑未来5 年产量持续增长，预计公司合理估值在3.2-4.4 港元之间，2025年动态市盈率约11-13 倍，相对于公司目前股价有15%-57%溢价空间。首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：铜等有色金属价格下跌风险，公司项目建设进度不达预期的风险，社区关系变化影响生产的风险，海外国家矿产资源相关政策变动的风险。