事件
　　公司发布2024 年度业绩，2024 年实现营业收入44.79 亿美元，同比增长3.05%；实现归母净利润1.62 亿美元，同比增长1699%。
　　主营金属量价齐升，矿山盈利能力改善
　　受益于金属价格上涨与金属产量提升，公司各矿山业绩均有所改善。主要金属产量来看，2024 年公司铜总产量为39.98 万吨，同比增长15.1%；锌总产量为21.99万吨，同比增长8.1%。各矿山来看，2024 年Las Bambas/Kinsevere/Khoemacau/Dugald River/Rosebery 分别实现收入2977.6/423.6/295.8/461.8/306.0 百万美元，分别同比-12.9/+19.5%/-/+39.4%/+27.5%；EBITDA 分别为1594.3/67.8/125.9/169.4/123.2 百万美元，分别同比增长14.1%/311.9%/-/401.2%/58.4%。
　　资产负债表继续优化，为公司未来增长奠定基础截至2024 年底，公司杠杆率为41%，创历史新低，自收购Las Bambas 以来实现大幅改善，并较2024 年3 月收购Khoemacau 时显著降低。公司资产负债表优化主要得益于2024 年7 月发行11.5 亿美元供股（扣除交易成本）、5 月为Khoemacau 组建战略合营公司，以及Las Bambas 强劲的盈利和现金流使得项目贷款使用减少。
　　2025 年，公司资本开支预计为12-13 亿美元，其中，5.5-6.0 亿美元将用于LasBambas（尾矿坝设施扩建、Ferrobamba 矿坑基础设施和Chalcobamba 采场的运营）；3.0-3.5 亿美元将用于Khoemacau（其中1.7-1.9 亿美元用于扩建研究和早期工作，以及膏体充填厂的设计和建造）；2 亿美元将用于Kinsevere。
　　收购巴西镍业，开启全球矿业布局新篇章
　　2025 年2 月18 日，公司与英美资源集团达成协议，将以总计不超过5 亿美元的现金对价收购其巴西镍业。巴西镍业矿山运营稳定，其核心业务涵盖两大运营资产Barro Alto 和Codemin，以及两个极具增长潜力的开发项目Jacaré和MSB。其中，Barro Alto 配备有一座年处理能力240 万吨的选矿厂；Codemin 具有超过40年的运营历史，选矿厂年处理能力60 万吨，预计矿山年限为18 年。在稳健运营的同时，巴西镍业凭借全球第三大镍资源，为未来扩张奠定坚实基础。Jacaré和MSB 作为其重要的开发项目，将进一步推动公司产量增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司铜产量有望增长，叠加铜价上行周期，公司业绩增长动能强劲。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.91/5.09/6.00 亿美元， 分别同比增长141.61%/30.07%/17.90%；以美元兑港币汇率7.77 折算，EPS 分别为0.25/0.33/0.38 港元，当前股价对应PE 分别为10.3/7.9/6.7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设进展不及预期；金属价格大幅下跌风险；地缘政治及政策风险；安全环保风险；ESG 相关风险；收购巴西镍业的不确定性风险。